当心陷入流动性恶性循环圈

钮文新：２００１年进《财经》任金融首席编辑，２００２年５月进《财经时报》任副总编辑，主持金融报道。后担任《财经时报》总编辑。现为中国金融网总编辑。

       年全年的货币数据面世了。统计显示，去年货币供应量Ｍ１、Ｍ２的上涨很快，分别达到１９．７％和２１．２％。过去看到这样的数据，一定会认为是货币投放过多，但现在已经时过境迁了。

　　我们看到的另一个佐证是：央行基础货币投放大幅增加。２００９年，货币政策比２０１０年宽松得多，但基础货币投放不过４０００亿元；２０１０年，这个数字变成了６３８１亿元，比２００９年还多２３５４亿元。

　　至于贷款，７．９５万亿元的新增量并不算宽裕。第一个原因是，２００９年估计有２万多亿元贷款空转，这部分贷款在监管不断强化、贷款条件不断加高的前提下，２０１０年都该回位；第二，除去２万多亿元的贷款之外，２００９年有效使用的贷款还有７万多亿元，把这部分新增贷款平移，２０１０年的新增贷款７．５万亿规模基本没有增加；第三，数据显示，２０１０年新增贷款７．９５万亿元，鉴于原材料价格、劳动力、房屋价格都有１０％左右的上涨，按可比价格计算，２０１０年真实的新增贷款只相当于２００９年的７．１万亿元，这说明，表面上看７．９５万亿元新增贷款，但去除价格因素影响之后，新增贷款不是宽松，而是偏紧。

　　这也是我们一直担心的，如果价格大幅上涨，而贷款增量不能相应地增加，那即使看到贷款绝对数在增加，也不能认为企业资金宽裕。

　  总体而言，中国因加息引发“热钱”流入，然后再提高“法定存准率”予以锁定，引发人民币进一步升值——如此循环往复，或将陷入“先惹祸、再灭火”循环圈。

　　未来的可能性是，２００４—２００８年的情况还会继续发生——从银行内部看流动性高度紧张，企业贷款成本不断上升，但银行外部的流动性却因“热钱”不断流入而持续增加。值得注意的是：在这个过程中，实体经济生存环境不断恶化。

　　还可能出现的另一个更为惨重的情形是：唯恐银行风险而不断紧缩，结果使实体经济的生存环境不断恶化；实体经济生存环境恶化，导致银行资产质量下降；银行资产质量下降，导致进一步提高监管要求，信贷价格更高，实业环境进一步恶化；如此循环往复，最终是实体经济大面积破产，同时摧毁了中国金融业。新股破发就破发了□叶檀叶檀：知名财经评论家、财经专栏作家。《每日经济新闻》主笔、《解放日报》经济评论员，央视财经频道特约评论员。

    股破发不是发行机制市场化改革的成果，而是竭泽而渔的后果，也是不公平发行机制的必然后果。

　　新股破发首先是因为上市公司规模与资金、市场信心不匹配。２０１０年政策发生改变，似乎证券市场已经成为抑制通胀、解决改革成本的有力武器，证券市场正在成为中国经济结构转型中的资金输送器。

　　２０１１年年初，证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上，强调扩大直接融资规模，第一项就是扩大三板市场。表示要抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场，深入推进债券发行监管改革，显著增加债券融资规模。

　　扩大新三板市场交易，培育三板市场做市商，主要是为了解决中国创新型高科技中小企业融资难题，创业板无法容纳众多中小企业的融资胃口，需要三板市场分流。但场内市场融资额丝毫没有变小，元旦后不到半个月的时间，１６只新股发行，募资２４２．６亿元，照此速度，全年ＩＰＯ募资将达５７６０亿元，超过疯狂的２０１０年。

　　破发潮是Ａ股市场疲态的典型标志，中小企业市盈率已经过高，大盘蓝筹是扶不起的阿斗，盈利预期超万亿的银行是吸血机器，元旦刚过，迫不及待地推出再融资方案。按照２００９年、２０１０年贷款情况以及坏账担忧，２０１１年银行再融资的规模不会低于２０１０年，大规模融资补充资本金潮还将持续，放宽内外资进入股市的激励机制也将源源不断地出台，政府希望将资金引导到股市，而走出楼市。但现实刚好相反。

　　认为新股破发是市场正常反映、有助于一级市场恢复理性的说法是胡说八道。我国出现数次新股破发潮，哪一次让市场恢复理性了？到了２０１０年，不理性到了疯狂的极致。２００８年Ａ股出现史上最大熊市跌６５％，并出现新股停发；２０１１年刚开始半个月，１６只新股的平均发行价更达４４．１０元，发行市盈率７７．８８倍，发行市净率１３．２９倍，超出２０１０年３０．３２元、５４．９６倍和１０．３３倍的平均水平。

　　中国的新股发行机制正应了一句话，就是我们从市场中学会的，就是什么也没有学会。更搞笑的是，有关人士居然把扩大询价机构当做市场改革的成果。多几家民间的市场询价机构，结果就是让数家机构有了参与瓜分大餐的特权，而市场的新股高市盈率也证明了这一点。增加机构固然是技术上的改进，但没有惩罚措施的约束，增加的机构都会成为利益链条上的蚂蚱。

　　在高溢价的利益圈中，承销保荐、上市公司、会计师与法律事务所各得其所，只要高价发行、超募就能够获得超额利润，超募部分的费用大大提升。新股或者高溢价发行，或者大面积破发，这样的事实很明确警示中国的证券市场定价机制失灵。