创业板之惑

　　从2009年10月30日第一批28家公司上市至今，创业板给中国资本市场打开了一个新的领域、新的市场和宝贵的监管探索经验。

　　2015年初，创业板指数从1500点高位再次起航，在3个月内上涨近60%。创业板造富效应吸引各路资金蜂拥入场，成交量屡创历史新高，日均换手高达5%。与此同时，“估值奇高”、“妖股横行”、“套现成风”等话题也未远离。

　　创业板“造富神话”能持续多久?“注册制”背景下，高市盈率的创业板未来走向如何?创业板公司又将如何为自己正名?

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　　“制造”女首富只需一个涨停

　　随着蓝思科技再次一字板封停，3月30日，中国女首富的头把交椅之争尘埃落定。

　　目前，蓝思科技掌门人周群飞的身家已经超过了杨惠妍以及陈丽华，成为中国新的女首富。此外，从3月30日数据来看，虽然已经连续8个一字板，但仍然堆积着超过12万手买单。据观察，不少股民现在想入手蓝思科技，却发现没有几个人出让，根本买不到。用股民们的话来说，首个涨停打开后绝不交出筹码，还有激进的市场人士预测，蓝思科技的股价最高能达到150元左右，而市值会达到600亿至1000亿元。

　　据福布斯富豪榜数据，周群飞的身家已经超过丁磊、许家印以及刘永行等多位大佬，而京东掌门人刘强东目前身价为74亿美元，折合成人民币约为459亿元，只需蓝思科技一个涨停板，周群飞就将超越刘强东。

　　相比杨惠妍、陈丽华所处行业均为房地产，周群飞的财富积累来自制造业。据了解，周群飞曾“在深圳打工”，现在，拥有香港户籍的周群飞在香港以4781.7万港元的成交价购入一处豪宅。此豪宅位于香港九龙塘的“尚御”小区，该楼盘由一家美国退休基金持有，周群飞买下的是小区里最昂贵的单位，每平方呎价格达2.3万元。

　　实际上，自2009年诞生以来的创业板从未缺少过创富神话。虽说资本是催生首富的最大动力，但纵览近四年来创业板发展轨迹可发现，孕育创业板首富的行业包括生物制药、环保、医疗以及娱乐传媒。首日登顶的蒲忠杰来自乐普医疗，爱尔眼科掌门人陈邦也曾短暂居首;碧水源与万邦达同处环保行业，从事污水处理;蒋仁生的智飞生物主营疫苗的研发、生产和销售。2009年度首富所在公司华谊兄弟，与当前首富所在的乐视网，均为影视娱乐公司。2013年，“生化”退位，首富风水又轮到了影视娱乐。

　　在2010年8月上市之初，乐视网以公司发行价计算，总市值不足30亿元。但乐视深谙A股市场爱讲故事的喜好，从乐视盒子到超级电视，一直讲到把“甄嬛”迎娶过门。在不断推陈出新的题材之下，乐视网股价一年以来已经涨逾数倍，掌门人贾跃亭被送上首富座位。目前，乐视网在创业板以765.40亿元总市值排名第一。

　　当成长性缺失遭遇高估值泡沫

　　如果从2012年12月4日创业板指数创下585.44点的历史大底算起，创业板指数在短短2年3个月的时间里，涨幅惊人。期间10倍大牛股也屡见不鲜。2015年1月5日开始，创业板指在43个交易日的涨幅达到38.52%。

　　目前，创业板平均市盈率已经达到了83.41倍，远高于同期的沪市主板市盈率16.53倍和深市中小板市盈率50.71倍。回顾A股历史可以看到，沪市2007年10月末平均市盈率69.64倍，当时上证指数为5954.77点，而美国纳斯达克泡沫破灭前，市盈率也没有超过80倍。

　　因此，市场对创业板泡沫的争论不绝于耳。谨慎派认为，资金扎堆涌向创业板，目前已进入高位博傻、狂吹泡沫的阶段。偏乐观者则认为，这是一波资金流推动的市场行情，代表新经济、新产业的创业板难免会有泡沫。但在流动性发生逆转前，不需要刻意去猜测创业板何时见顶。复旦大学经济学院孙立坚教授认为，创业板上市公司符合我国经济结构调整和产业发展升级的方向，不少公司具有创新性和高成长性，国家相关政策也大力支持，未来发展前景广阔，所以享受较高的估值溢价。

　　值得注意的是，跟急速上升、短期翻倍的股价相比，大多数创业板上市公司的业绩只能用“平稳增长”来描述。深交所最新数据显示，从创业板上市公司2014年主要财务数据来看，营业收入和净利润分别同比增长27.03%和22.71%，增长速度均为近三年最高，但与股价表现相比未免“小巫见大巫”。不少分析师指出，创业板个股股价近期的过快上涨有透支未来几年业绩的风险。

　　明星基金经理王亚伟曾公开表示希望对创业板“避而不谈”。他认为每个专业人士都被要求谈一下创业板，这本身已从侧面说明创业板过热。“单从一只股票来看，不要说80倍市盈率，哪怕有几百倍，甚至不盈利，或者没有收入，但只要未来的增长空间足够好，都不能说是高估的。但是如果作为一个板块的整体80倍的市盈率，靠几只这样的股票去支撑，是无法长期维持的，毕竟好的股票、达到这个标准的股票是凤毛麟角，可遇不可求的。”

　　王亚伟认为，高估值还是要跟成长相匹配，给40倍也可以促进中国经济的增长，并没有必要给100倍，一个东西足够好就可以。关键是，每个人都认为自己手上的股票就是未来之星。但是实际上往往高估了自己去挖掘未来之星的能力，也往往低估了这些成长型的股票在未来成长的巨大的机会。所以既要看到机会，也要看到风险，风险和机会匹配才是最理性的投资。

　　随着指数频创新高，股东们也开始减持，数据显示，今年以来有162只创业板被股东减持，合计减持市值超165亿元。仅3月份就有98只股票被重要股东减持，减持金额约为93.93亿元，多半集中在软件与服务行业。减持排首位的是掌趣科技，被减持2758.06万股，其中华谊兄弟减持830万元，套现1.3亿元。

　　据记者了解，此次交易之前，华谊兄弟持有北京掌趣科技股份有限公司股份9749.5万股，占北京掌趣科技股份有限公司总股本的 7.51%。自2013年5月13日起全部解禁为无限售流通股。华谊兄弟表示，此次出售掌趣科技股份是公司根据证券市场情况择机对上述可供出售资产进行处置，可以获得一定的投资收益，有利于提高公司整体资产的使用效率，实现股东利益最大化。

　　“创业板最大风险在于缺少创业公司”

　　实际上，创业上市在国际资本市场上是一个普遍现象，欧美国家实施的股票发行注册制度，使得各类企业能够通过多层次资本市场形成直接融资，比如微软、苹果等均是从一个小微企业不断发展壮大的，但另一方面也有无数的中小企业者在创业过程中体现失败，比如发行失败、退市、亏损破产等，可以说成熟市场经济的资本市场为创业者带来的是机遇与风险的共鸣，并非简单的一夜暴富。

　　“在创业板火热的背后，实际上是中国经济正在发生的根本性变化。”世元金行高级研究员肖磊分析道，中国经济增长放缓、全球各主要经济体需求疲软，一直拉动中国出口和稳定就业市场的诸多大型制造业企业面临极大的挑战等，给中国的“创业”企业提供良好机会。

　　在他看来，本轮创业板指数能够获得持续的上升动力，另外一个不可忽视的因素是2012年年中创业板退市制度的正式出台，这一制度的出台至少使得更多比较专业、但风险追逐意愿较强的投资者开始关注和介入创业板，基金持有创业板股票的比例开始大幅上升，这说明市场对监管制度的需求依然很大，监管制度改革红利也在推动创业板继续成长。“但仅推出退市制度是远远不够的，退市制度推出两年多来，创业板依然没有一家公司退市，相比纳斯达克每年约8%的退市数据而言，深圳创业板缺少更加严厉的退市执行力。”

　　创业板目前面临的最大风险，其实并不是市盈率等具体衡量股价高低的一些指标问题，创业板最大的风险依然是缺少“创业”公司，存在严重的“供不应求”问题。因此，肖磊认为当下最需要关注的是，如何更大地开放创业板、吸纳更多创业企业，让创业板变得不再“稀缺”;如何更为有效地执行退市制度，让更多专业投资者有信心参与创业板，实现高效率的从“生”到“死”的良性循环机制。

　　值得注意的是，2014年11月19日国务院常务会议上，国务院总理李克强提出要抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。

　　尽管《证券法》的修改仍然存在不确定性，但监管层对于注册制筹备工作已经在低调展开。据一位接近深交所的人士透露，深交所借调至证监会的预审员已经陆续回归，IPO审核权下放至沪深证券交易所是八九不离十的事。而沪深两地交易所都在为此招兵买马，以落实企业上市材料审核等岗位人员。

　　显然，随着我国注册制发行股票与退市机制、交易机制的不断完善，创业板股票将形成一个巨大的两极分化格局，保持中长期发展的优质公司将脱颖而出，高估值伪成长股将承受压力，甚至可能面临崩跌与泡沫破裂。