下半年股市不会很好，两类股票风险很高

　　自2009年以来，以银行为代表的蓝筹股估值逐渐降低，引起了很多投资者关注。

　　有人认为，蓝筹股估值很低，有投资价值。这个结论需要认真分析。从蓝筹股的行业分类看，主要是银行、钢铁、石油、石化、煤炭等，这些都属于强周期性行业。周期性行业的股票估值与周期所处的位置有很大关系，当周期从顶端回落时，估值必然很低，低估值反映了市场对未来悲观的预期。以银行股为例，尽管2010年和2011年上半年银行股的业绩表现优异，盈利增长速度都在30%以上，但市场对10.7万亿元的地方债务的担忧无法释怀，尤其是近期少数融资平台出现违约的迹象后，担忧变成了恐惧。

　　从公司治理角度看，蓝筹股大多数属于国有控股企业，这些企业以社会稳定和解决就业为最重要的目标，为股东盈利是次要目标。这样的企业对国家有利，对小股东不利。再以银行为例，在2009年，中央一声令下，纷纷放贷款，将风险暂时搁置起来，这样的行为显然是对小股东不利的。

　　从投资者结构看，投资蓝筹股的主要是以基金为主的机构投资者，私募基金及散户投资者对蓝筹股没有兴趣(除非蓝筹股形成了明显上升的趋势)。因此，基金规模扩张的快慢就决定了蓝筹股股价上涨的速度。2008年以后，基金的总规模一直没有摆脱净减少的悲惨命运，而2009年在业绩大增的情况下，基金规模也是缩水的。

　　在蓝筹股整体没戏的情况下，创业板和中小板市场是否有机会?如果时间倒回到2010年，答案或许是肯定的。2010年很多基金因为积极配置创业板和中小板股票而获得成功，但这是暂时的。依笔者之见，这些公司存在以下风险隐患：

　　首先，估值过高。按照正常的市场定价标准，小型公司的可持续发展能力是较差的，市场应该有更高的风险溢价。简单来说，同一个行业内的小公司的估值应该比大公司低，而现在的市场正好相反。有人说，小公司的成长性好，应该给予高溢价。但看看这些小公司，很多已经经营十几年了，如果有高成长性，早应该成长成大公司了，这些公司在过去没有高成长性，将来怎么能保证它的高成长性?

　　其次，这些公司的财务报表充满陷阱。从招股说明书看，这些公司都有一个共同的特点，上市前的一年的利润都有快速的上涨，如一家上市不久的公司，2009年的每股利润只有0.2元，但2010年就变成了每股1.5元，公司解释是产品价格大幅度涨价所致。既然产品价格可以大幅度涨价，那么该产品就存在跌价的风险。可见，人为粉饰报表的迹象非常明显。用一个简单的比喻，这些公司大多属于“人造美女”，在美丽的报表之下潜藏着重重危机。

　　再次，存在流动性陷阱。去年不少基金在投资中小板和创业板时，感觉很爽，用很少的资金就可以把股价推高，但当资金需要减持时就傻眼了，根本卖不出去。许多股票在今年上半年价格被腰斩，但基金无法脱身。尤其是潜伏其中的PE们开始减持时，资本市场的残酷本性将彻底暴露。

　　尹中立 中国社会科学院金融研究所研究员，中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任。