跨境上市“回国潮”

　　从巨人网络到暴风影音，越来越多跨境上市的企业选择“回国”。随着A股重要性提升，以及大量的未上市企业选择优先在A股上市，已上市的选择私有化回到A股。

　　很显然，“回国潮”是一个信号：中概股的市场会逐渐被边缘化，A股会成为主战场，“前提是A股有超大体量能接纳所有的中概股互联网公司，同时给一个海外市场不能企及的估值。”

　　“国外退市”的A股涅槃

　　暴风影音又涨停了。

　　作为老牌的互联网企业，暴风影音登陆A股创业板创下了不错的成绩，自3月24日挂牌至4月2日，暴风影音已经连续创下了多个涨停板，总市值达到24.1亿元。

　　目前，暴风影音、朗玛信息、二六三网络、启明星辰等已经完成了回归A股之路。而近期，之前在美股私有化的分众传媒，也初定将于2015年6月在A股借壳上市，公司估值为460亿-500亿元。

　　A股市场令人晃眼的高估值水平，如磁石一般吸引着某些企业，特别是境外上市企业的目光。国外上市公司退市潮在游戏行业表现得最为明显。以盛大游戏、巨人网络为代表的最早一批赴美上市的游戏行业龙头，近两年接二连三地谋求从美国退市，并有意转道登陆A股市场。与盛大游戏相比，千方科技(002373)、环旭电子(601231)的脚步显然要快得多，它们同样是从境外退市，进而选择栖身A股。无一例外，这些“国外退市概念股”在国内往往都能实现“乌鸡变凤凰”的神话。

　　2014年7月，巨人网络完成私有化交易，从美国纽交所摘牌。最终公司股价为11.92美元，市值合计28.7亿美元。

　　退市并非因为经营不善。事实上，与A股的“游戏新兵”昆仑万维(300418)相比，业界老牌巨头的巨人网络无论经营还是业绩均有着明显优势。以年报数据较全的2013年度为例：巨人网络营收23.55亿元，净利润12.53亿元，净利润率达53.20%。而昆仑万维同期营收15.09亿元，净利润4.35亿元，净利润率仅28.82%。

　　一个简单的对比或可给出答案。尽管业绩更为靓丽，但巨人网络最终退市时的市值，仅为昆仑万维近期高点的7成左右。年初，巨人网络总裁纪学锋对外解读私有化原因称：“美国和欧洲资本家并不真正了解中国的市场和企业。确实，当中国的企业和企业家做了一些尤为长线的事情，但外国的投资者并不了解，就会把我们的市值压低。这也是许多公司选择私有化的原因，我认为东方的投资人更了解我们。”

　　易观国际分析师薛永峰表示，“对于游戏与互联网概念，国外在经历过当初的科技股泡沫后，已经有些看淡;而国内目前还处在热捧阶段，所以国内的溢价效应明显。”此外，还有两个因素决定了国内市场的溢价效应：“其一是目前环境下，国内的热钱比较多;另一个方面是当前中国投资者的素质并不成熟，对概念具有盲目性。”

　　事实上，细心者不难发现，不仅仅在游戏行业，除了大部分蓝筹股，A股绝大多数行业的估值水平都要远远高于成熟的境外市场。

　　环旭电子(601231)前身是在台湾上市的环隆电气，后实际控制人张虔生将环隆电气从台湾全面私有化退市，然后在大陆投资设立环旭电子，并将原环隆电气的主要资产注入后者，以IPO形式于2012年登陆A股。原本在台湾默默无闻的环旭电子在A股市场以苹果概念股赚足眼球，股价也从IPO时的7.60元，3年时间一路上扬到了如今的40.73元。除了IPO募资，环旭电子在国内的再融资也极为顺利， 2014年11月底，环旭电子刚刚完成定向增发，募得20.63亿元人民币。

　　A股或成互联网主战场

　　由于门槛较低、无盈利要求等原因，一直以来国内的互联网企业都偏好选择在美国资本市场上市。但是近期，美股市场表现相对较差。与去年9月初的1454.69相比，至今美股中概30指数已下跌17.08%。而自去年9月1日至今，A股创业板指数大涨73.41%，上证综指大涨72.55%。

　　相对于去年阿里巴巴上市之前美国股市刮的“中国风”，2015年到现在，中国企业赴美上市开始趋冷。今年1月至3月份没有国内企业赴美上市。

　　投资机构八六证券研究(86Research Ltd)分析师宁波表示，美股牛市已经持续了6年，中概股在2013年也有一波大行情，所以美股目前的表现有一部分原因是技术性调整，并且2014年至今，中概股开始受到A股的影响，也有一定的资金回流。“此外，目前所有中概股互联网公司普遍的问题是收入增速下滑，利润率受压，一方面是PC向移动端的迁移导致，另一方面是竞争白热化。”

　　业内人士表示，许多国内公司包括互联网公司，在商业模式、创新思维上目前来看已经不太符合美国投资者的胃口。而美国人追捧的更多是可以“改变世界的科技”，比如无人驾驶、3D打印、虚拟现实等等，因此国内的公司一般估值方面很难提升，这其中就包括游戏公司、门户网站和视频行业等等。

　　温莎资本合伙人简毅表示，自2011年开始，A股创业板的热潮也助推了一大批中概股公司在美IPO，市场对互联网公司的估值逻辑开始有了新变化，会更侧重看用户量、用户粘性、商务模式的独特性、行业位置及发展空间，而忽略短期的财务表现。“有时候甚至会把一家公司是否有能力阶段性地放弃可以赚的钱而谋求更大的未来空间，成为给这家公司更高估值的逻辑支撑。”简毅说。

　　据了解，从美股市场回归A股市场，需要承担一定的时间和财务等成本，一般就是拆VIE结构过程中的法律税务政府审批问题会拖一段时间，另外是退市过程中海外股东和律师是否会起诉，SEC审批过程也会花一些时间，并且需要保证美国投资者的权益没受到损害。

　　宁波表示，不被美国投资者理解的小市值公司回来也许可以在A股获得高溢价，毕竟A股优质的互联网公司具有极大的稀缺性;对于大公司来讲，退市完全回A股的成本会比较高。

　　而事实上，A股近期对于科技互联网公司的利好也频频出现。除了今年“两会”期间李克强总理提出的“互联网+”概念之外，3月24日，国务院下发《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》，其中特别强调了资本市场对技术创新的支持。

　　近期有消息称，随着《证券法》修订草案的递交，注册制最快有望于今年四季度落地。上述业内人士表示，注册制落地之后，真正到来的将会是大量的优质互联网公司向A股和新三板涌来。长期来看，随着A股重要性提升，以及大量的未上市企业选择优先在A股上市，已上市的选择私有化回到A股。“长期看，中概股的市场会逐渐被边缘化，A股会成为主战场，前提是A股有超大体量能接纳所有的中概股互联网公司，同时给一个海外市场不能企及的估值。”

　　鲁企：跨境上市偏好香港

　　当然，“回国潮”虽盛，不代表所有企业都偏好A股市场。

　　据山东金融办发布的最新数据显示，目前山东在港上市公司44家，占境外上市公司总数的45%，累计在港融资775亿元，占境外上市融资的83.2%。潍柴动力、中国重汽等在港上市形成了具有一定市场影响力的山东板块。最新数据显示，2012年到现在，山东西王糖业、日照港等企业累计在港交所发行各类债券77亿元，其中离港人民币债券8.5亿元，联交所已经成为山东利用外资的重要渠道。

　　自2013年郭树清出任山东省长以来，加快了金融改革步伐，金融更是成为鲁港双方重点合作领域。2013年香港周，刚刚履新山东的郭树清亲自带队赴港。在出席山东-国际金融机构(香港)早餐会时，郭树清向香港金融界发出邀请，希望香港金融业在山东设立各类产业投资基金、财富管理机构，投资入股山东的地方金融机构，帮助山东企业改制、上市，提升公司管理水平，以各种方式助推山东实体经济发展。

　　去年国务院出台了《促进资本市场健康发展的若干意见》。给山东利用资本市场加快企业改革重组助推实体经济发展带来了大好机遇。香港金融市场发达，市场体系成熟，法规健全，是山东“请进来、走出去”最便捷的渠道。

　　中国证监会国际合作部主任祁斌表示，“中国现在有1400万家中小企业，即使将来某一天我们有1万家上市公司的话，我们还剩1399万家中小企业没上市。因此中国资本市场对于中国经济的服务能力严重不足。因此要用好海外市场，特别是香港市场。”

　　为什么鲁企偏好香港上市?

　　据了解，与内地上市相比，香港上市审批更有效率，审批制度以披露为本，企业符合上市标准即可通过。据联交所最新规则，上市审批时间平均需时从133天减至59天，平均问题从155个减至53个。另据披露,联交所IPO审批时间将来有望缩短至40天。

　　香港交易所行政总裁李小加表示，香港上市审批手续简单，港交所的效率比较高，财务成本低，靠实力就可以上市。

　　(文据《21世纪经济报道》、《扬子晚报》等)