“雷人”研报背后的利益链
近日，一份大标题为“八卦2012壬辰年”、作者为招商证券首席分析师鲁信文的招商证券研报走红。该报告认为股市大方向由国运、年运五行喜、用神决定的，下一个牛市起码还要等四年。
其实，在嬉笑怒骂的A股市场，券商们的研究报告常有“雷人”之笔。这些雷人研报涉及的上市公司背后密集驻扎的机构可能是最终获益者。不仅如此，更有基金巧妙介入借券商的雷人研报获得丰厚收益。
从“标题党”到周易大师
资本市场永远都不缺乏故事题材，就看公司是如何诉说，投资者如何倾听。同样的道理可以套用在券商研报发布上。大多数金牌研究员会从基本面或各种技术分析中总结出股市的走向，当然也有人剑走偏锋，推出了“易经预测法”。
近日，一位来自招商证券的鲁姓研究员在印有招商证券LOGO的PPT模板上宣布“股市大方向是由国运、年运五行喜、用神决定的。”作者大量运用玄学、周易八卦等生僻文法对2012年的流年运势、中国股市、世界经济进行解读预测。例如，股市逢6逢7会上冲，即中国股市下一次大牛市将出现在2016、2017年。而对于2012年投资机会，报告中称壬辰年财气四散，金融业危机显现。壬水喜丙丁火照透，新能源、互联网、通讯、软件、文化传媒火电等火属行业将取得长足发展。
对此，招商证券表示这份研报只是公司一位周易爱好者的业余心得，不代表公司观点。
不过有趣的是，这位才艺傍身的鲁姓研究员历史战绩并不出色。2010年4月10日，他预计当年二季度上证综指将在3000到3400点间震荡，但上证综指从当年4月9日的3145点，一度急跌至7月2日的最低点2319点，最大跌幅高达26.2%。2010年7月，他认为大盘会在2200点到2600点间震荡，最高点2800点，但股指却一口气从2300点涨到了3186.72点，丝毫不给这位周易大师面子。
自2010年以来，券商研报频出。据不完全统计，当年券商发布的各类研报多达56万份，按照一天读10份计算，这些研报150年都读不完。两年来研报发布数量有增无减，为博“出位”，券商研究人员不得不使用各种手法以求吸引市场的眼球。一些券商属于“标题党”，像渤海证券的《专业补脑残 国产植入医械并蒂莲》，申银万国的《底!底!底!》，中航证券《这个股市不太冷》，还有“非加息勿扰”、“让通胀飞一会儿”诸如此类的用语着实抓人眼球。相比之下，中信证券在形式上标新立异，报告内容直接用山东快板的形式呈现：“当里个当，当里个当，闲言碎语不要讲，单表一表今年股市还涨不涨。中信的观点很给力，上证目标3500，八百点的阳线来收场。这位看官说，通胀高，经济差，哪里来的新希望000876。信贷虽然卡得紧，财政政策来保障。”
十天获利两亿：机构是最大受益者
从亦真亦幻的湘财、平安、国泰君安、信达等四券商的“石墨门”到中信证券面对宏图高科的“监守自盗”;从攀钢钒钛被银河证券“放卫星”，再到中信证券的“沉香榨菜”黑色幽默，雷人研报分为两类，一是虚伪，无中生有故意误导投资者;再者就是不靠谱，缺乏专业素养，贻害投资人。
中招公司也不乏盘子流动性好的细分行业龙头。国信证券曾发布研究报告称青岛啤酒未来存在7倍增长空间，市值能从现在的500亿提升至3700亿，如此“放卫星”的方法之一就是将青岛啤酒和啤酒世界级龙头百威英博进行比较，把中国消费能力和发达国家消费能力进行了简单比较，同时忽视了国内啤酒行业竞争激烈的情况。
山东企业亦有中招。或许我们可以从涉及青岛啤酒的研报中觅得一些踪迹。2011年7月，国信证券分析师黄茂发表一篇题为《青岛啤酒：成本见顶估值见底 销量给力12年发力》的研究报告称，青岛啤酒市值还有7倍多空间。青岛啤酒工作人员则表示，该分析师大胆、冒进，“太乐观”。
不可否认，这些雷人研报发布前后，涉及到的上市公司股价都有异动。而它们背后往往是密集驻扎的机构。据知情人士透露，像青岛啤酒等均是基金标配股，机构埋伏已久，其前十大流通股股东中均曾出现机构身影，如兴全趋势投资混合型证券投资基金、诺安价值增长股票证券投资基金、嘉实主题新动力股票型证券投资基金等。就是这些机构，在券商研报放卫星的同时，一夜暴肥。
更令投资者想不到的，不仅一直驻扎的机构获利丰厚，更有基金先知先觉巧妙介入，借券商的雷人研报获得丰厚收益。
青岛啤酒则有景顺长城内需增长贰号股票型证券投资基金、景顺长城内需增长开放式证券投资基金、南方宝元债券型基金等三只基金介入，总共买入数量为776万股，其间持有市值也增长了2763万。
无独有偶。银河证券分析师王国平推出《攀钢钒钛：股价被严重低估》的研报，将攀钢钒钛目标价定为188元，是当时市场价格的近15倍，虽然之后银河证券将188元修改为56.12元，但攀钢钒钛仍因此被深交所紧急停牌。
然而，此前嘉实稳健开放式证券投资基金、大成景阳领先股票型证券投资基金、华安宝利配置证券投资基金、工银瑞信中小盘成长股票型证券投资基金等基金介入攀钢钒钛。其中，嘉实稳健开放式证券投资基金、大成景阳领先股票型证券投资基金的持股数分别达到1732万股和1000万股，华安宝利配置证券投资基金的持股数量也有893万股。在攀钢钒钛因为雷人研报的看好而大涨的10个交易日，获利达到2.14亿元。
分析师为何发布“雷人”研报
在美国华尔街，某行业的顶尖分析师一般被称为“斧头”，成为“斧头”意味着市场中的话语权与源源不断的利益。在国内市场中，虽然近几年也兴起了行业“金牌分析师”的排名，但往往是各领风骚两三年，之后归于沉寂的居多。而雷人年报无疑给分析师提供了“出位”的机会。
财经评论人叶檀曾在央视节目中表示，分析师也有压力，有业内的排名压力，还有利益压力。对于分析师的乌龙研报不断发生一事，叶檀说，“不排除有内幕交易。”
据相关人士介绍，研报的严重失实有着行业内深层次的原因。在撰写研报时分析师要兼顾上市公司、基金以及证券分析师排名三方面的利益：“分析师想去上市公司调研，想得到上市公司的核心资讯，就不敢得罪上市公司，不敢轻易给上市公司定卖出评级。券商需要基金的分仓席位，需要基金的交易量，而基金需要找出最充分的买入理由让持有的股票上涨，双方是利益共同体。要让券商分析师给基金持股打卖出评级是不现实的。”再者，基金经理作为证券分析师年底排名的评委，分析师在给基金持股做卖出评级时难免投鼠忌器。这就造成了一个怪现象：市场上一年数千份调研报告，95%以上的报告是买入、增持和推荐的评级，鲜有卖出和减持的，分析师很难保持自己的独立性。
近日有消息称中国证券业协会针对券商研报的《执业规范》将在不久之后颁布实施。届时，将对部分研究报告的信息来源不真实、上市公司调研过程走过场或打听内幕信息、分析师担任上市公司独立董事等问题进行明确规范。
对此，申银万国分析师谭飞表示，对于券商研报，广大投资者在投资中可以参考，但最终决策时还是应该建立在自己对上市公司各种信息的理性分析和判断之上。尤其要结合国内外的宏观大环境、行业所处的景气周期、市场面临的政策多空背景等等重要因素，再好的公司也不可能违背市场的大的系统性趋势。
■延伸阅读专家：看研报还需擦亮双眼
虽然多个层面的利益关系形成了券商研究报告的众多猫腻，但市场缺少有效的监管还是其关键。“与对上市公司信息披露的监管相比，对券商研究报告的监管还是个空白，除非涉及到内幕交易或者抢先交易。一些‘擦边球’的做法，比如‘减持’评级中的潜规则，是没有监管的，但这对普通投资者的影响却比较大。”一位分析师告诉记者。
“因为圈子比较小，一些低质量的研究报告在正规的基金公司里很容易被看出来，影响不大，但对于普通投资者影响非常大。目前有些针对机构的研究报告流传到了社会上，但并不是报告的全部内容，所以普通投资者鉴别起来比较难。”一位基金研究部总监说。
然而，对于普通中小股民来说，券商报告仍是难得的学习工具。好的券商报告可以引导投资者如何去正确研究一家上市公司的投资价值，那么问题就在于如何活学活用手中的券商报告，专家提出三点要素。
首先，券商或研究员的实力十分重要。像瑞银、摩根士丹利等海外的投行，以及包括中金、中信等国内目前口碑较好的大行，其所出的报告权威性较高。
其次，构建自己的数据库。很多研究员由于没有实践经验，所出的报告可能有硬伤。而投资者应该注意收集关注股票的相关行业、行业内公司的报告，进行综合对比，而不是盲目投资。
再者，就是要学会看报告的艺术。听到某只个股的消息后，可以主动找些报告来看，分析消息的可信程度，另外，看报告不要只盯着目标股价，关键是看报告的内在逻辑性，研究员的结论是否有足够的理由所支持。
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