美元注水 为什么美国不通胀

　　美国各界就如何应对财政悬崖争吵不休，只有一个共识，即实行宽松的货币政策，将利率继续压低在零利率的水平，直到美国的就业形势实质性好转，直到美国国民、企业因为房地产泡沫崩溃变得异常难看的家庭资产负债表好转。

　　美国可能在年底增加量化宽松的规模。美国时间11月14日，美联储公布了10月23日至24日货币政策决策机构“联邦公开市场委员会”会议纪要。纪要显示，多数美联储货币政策决策官员支持在明年扩大资产购买计划，以弥补其买入长期国债来替换短期国债的“扭转操作”在今年底到期后留下的空当，不出意外，美国还将继续购买长期国债，这个债务国家的信用债务还将进一步扩大。

　　迄今为止，美联储已经实行了三轮量化宽松货币政策QE1、QE2、QE3，根本作用是降低利率隐性赖账，分别解救不同的市场，救银行、救国债、救房地产市场。美国债务已经超过16万亿美元。利率每一次百分比的上调，都会让美国债务增加。如果利率上涨5%，那么，美国的预算赤字就会增加8000亿美元。所以，美联储绝对不会让利率上升。在量化宽松政策的刺激下，美联储资产负债表大规模扩张，截至11月14日当周资产负债表规模为2.859万亿美元，从金融危机以来，资产负债表扩张3倍。据美银美林估计，未来两年还将翻番。如果美联储明年推出QE4，继续购买长期国债，则意味着美元继续大幅注水。任何一种大规模注水的货币，购买力都会缩水，通胀将上升，货币信用下降。

　　令人奇怪的是，美国并未出现上述情况，美国国内房地产价格上升、消费信心回暖，人们对量化宽松政策充满期盼。投资者继续疯狂追捧美债，美国通胀只是略有上升。据11月15日美国劳工部公布的数据，10月份美国CPI环比上涨0.1%，涨幅比前一个月下降0.5个百分点，在过去的12个月内，CPI累积同比上涨2.2%。10月份CPI涨幅下降明显，主要由于能源价格从9月份的大幅上涨变为小幅下降0.2%。当月房租价格上涨0.3%，这是自2008年3月以来最大涨幅。食品价格上涨0.2%，扣除能源和食品后的核心CPI上涨0.1%，今年以来美国CPI、PPI温和上涨，物价总体水平稳定可控。

　　之所以出现如此奇特的现象，首先缘于美国有调动全球资源的能力。美国低收入阶层可以在沃尔玛轻而易举地购买到低价消费品，孩子们可以在大卖场随意购买廉价玩具。虽然中国的劳动力成本在上升，但斯里兰卡目前平均劳工成本只有中国的五分之一，总有经济体在制造业低端愿意辛苦赚取绿票子，为美国提供低价物品。

　　美国的创新能力保障了能源与粮食的低价。11月，IEA(国际能源机构)发布预测报告，随着页岩革命的兴起，2015年美国将超越俄罗斯，成为最大的天然气生产国;2017年，美国将超越沙特阿拉伯，成为世界上第一大石油生产国。事实上，目前美国基本摆脱对国外的能源依存。而美国的粮食生产、粮食技术、智能技术都是一流的，不存在粮食安全隐患，可以把通胀的盖子盖得死死的。相反，非美国产业链条所需的资源价格就会大幅上升，目前我国经济尚处于较低迷的阶段，钢铁产量稍有反弹，国际铁矿石的价格从9月份以来已经反弹了40%。正所谓美国注水，中国吃药。

　　美国还有一流的债务转嫁能力。美国债务中的45%被“外人”持有，全球目前有20万亿美元的养老金储备资产、60万亿美元的专业管理资产，以及600万亿美元的各种衍生性金融商品。这些产品以美元计价、以美债价格作为基准价格。因此，美联储的任何一个动作，都会对全球金融市场造成海啸般的影响，当美元实际利率上升，美元就会回流到美国，其他高负债经济不稳定的国家陷入泡沫崩溃。以日本为例，日本的宽松货币政策实行了将近二十年，既没能让经济走出低谷，也没有让日元汇率下降多少，结果是债务泥潭更深，今年日本三大电子企业夏普、松下、索尼普遍亏损，挣扎在死亡线上。

　　没有货币危机的转嫁能力、没有企业的创新能力、没有操纵全球资源的能力，最好从一开始就不要学习美联储的做法，低息、宽松货币的结果是作茧自缚。日本是这样，东南亚是这样，中国也是这样。

　　作者简介：

　　叶檀 知名财经评论家、财经专栏作家。《每日经济新闻》主笔、《解放日报》经济评论员，央视财经频道特约评论员。在《南方都市报》、《南方人物周刊》、《财经国家周刊》等多家媒体开辟财经评论专栏。主要从事资本市场、房地产市场、金融等领域写作。著有《拿什么拯救中国经济》、《中国房地产战争》。现居上海。

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