黄光裕的新战争

　　对于黄光裕来说，２０１０年的５月他身处两个战场——一个是法庭，一个是国美电器的股东大会。看似割裂的两场战争，微妙地决定着黄光裕家族未来的命运，而在其个人命运之外，中国家电连锁产业的竞争格局也悄然生变。

　　５月１８日，北京市第二中级人民法院对黄光裕案做出一审判决，判决黄光裕非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪成立，数罪并罚判处１４年有期徒刑，罚没财产计８亿元人民币。而在此前数日，决定黄光裕所持国美电器股权在未来是否可能被稀释的董事会风波惊魂未甫，在董事会的席位设置上却险象环生。

　　有消息称，黄光裕妻子杜鹃已获得保释，并可能加入国美争权之列。此前，在黄光裕案宣判前一天，国美董事会不顾股东大会上大股东黄光裕夫妇的投票反对，坚持任命贝恩资本的３名董事进入董事会。国美控制权之争渐趋激烈。

　　在这场新战争中，争夺双方各有什么杀手锏？黄光裕手里有几张王牌？胜算几何？战争背后局部的商业利益之争，是否会成为外资控盘中国家电连锁产业的一个缺口？

控制权之争的“死结”

　　黄光裕虽然获刑，但其夫妇手中仍握有国美近３４％的股权，这是其控制国美的最大一张牌。

　　之所以说３４％的持股比例系黄金底线，是因为股东大会的诸多重大事项均需要２／３的表决权通过，３４％的持股比例是可以对抗２／３表决权，从而获得对重大事项否决权的关键底线，而这些重大事项包括对公司的清盘、出售以及当前敏感的与股权稀释相关的决定等等事宜。

　　５月１１日，在国美电器股东周年大会上，作为第一大股东的黄光裕夫妇就接连投出反对票，否决外资股东贝恩资本的３名代表进入董事会。

　　然而，国美电器随即召开紧急董事会，不顾黄光裕反对，重新委任贝恩的３名前任董事加入国美董事会。国美在公告中解释称，此举是为避免国美陷入巨额赔偿。在此之前，贝恩资本于２００９年６月购买了国美电器１５．９亿元的七年期可转债，并成为国美电器的第二大股东。按照约定，贝恩资本必须安排其董事代表进入国美电器董事会，否则国美须支付相当于债券本金１．５倍的惩罚性赎回价，这笔赎回约合２４亿元。国美显然无法承受违约的风险。

　　对黄光裕夫妇来说，更为不利的是，其股权或被稀释。贝恩资本所持的可转债全部转为股票，其规模相当于国美已发行股本的１２．８％，届时，黄光裕的股权比例必然将降低，而现在所占的３４％股权已是对抗股东大会的底线，一旦股权稀释，黄光裕将失去对国美的控制权。

　　贝恩资本提出，在２０１１年４月国美电器股东大会时提前转化２０１６年可转换债券的计划。此外，分析人士称，国美电器董事会也可以通过增发等方式来稀释黄光裕夫妇的股权。然而，上述两项举措均需经过股东大会同意，而目前黄光裕夫妇持有的３４％股权起到了关键作用。５月１１日，黄光裕夫妇否决了董事会“扩大所授出有关配发、发行及处置股份的一般授权”的提议。

　　如此一来，国美的控制权之争陷入了死结：贝恩资本试图扩权，黄光裕作为第一大股东予以否决，国美董事会为避免巨额赔偿支持贝恩资本，但又无法改变黄光裕第一大股东的地位。

　　分析人士称，若黄光裕能在短期内筹得２４亿元资金“踢走”贝恩，成为黄光裕能否保住控制权的关键问题。

　　黄光裕手中还有一张王牌，那就是其手上握有国美电器的商标权和近３００家未上市门店。目前，这些门店由上市的国美电器代为管理，而按照原计划，这一部分资产应在２０１１年底前优先注入上市公司。

　　据了解，黄光裕除持有上市公司国美电器的股份外，还拥有国美集团旗下诸多非上市公司的权益。其中便有国美集团近３００家非上市公司的门店。有专家分析称，若黄光裕失去对国美的控制权，或将放弃将这部分资产注入上市公司，甚至有可能将这些门店另立门户。对黄光裕来说，其拥有国美的商标权也是对国美集团的一大制约，这也为国美另立门户提供了品牌保障。

　　对于黄光裕的这些后手，贝恩资本曾有人士对媒体表示，他们已有所准备，双方的博弈也将继续，若黄光裕另立门户，对上市公司和大股东都没有什么好处。该人士认为，不太可能出现另立门户或将未上市门店转让他人的可能。