“纸白酒”投资风险有多大

　　23日，上海国际酒业交易中心交易平台显示，一款名为景芝国标芝香的品种，盘中一度触及936元/500ml的高位，创出该品种去年11月20日“上市”以来的新高。

　　记者了解到，该品种为山东景芝酒业股份有限公司发行，上市后价格一直表现平稳，在近一个月内才走出了飙涨行情(从560元涨至936元)。

　　这种交易模式因参照了股票IPO发行和交易模式，其被业界普遍冠以“白酒证券化”的名称，市场上俗称“纸白酒”。此前，国窖1573、舍得、西凤、古井贡等前期白酒厂家每家均成功获得了亿元级的融资。

　　然而，自2012年起，在新增“回购条款”极力“纠错”之下，一场声势浩大的酒类交易中心“成立热”和酒品“发行热”让人再次感受到其背后的浮躁。在整体酒业大环境不景气之下，“回购”条款已经迫使厂家露出丝丝“护盘”的欲望。

　　疯狂后的骤冷

　　在2011年- 2012年涌动的酒交所崛起浪潮中，投资者们的追逐可谓疯狂。白酒处于涨价通道增值空间明显。半价可以买名酒、酒厂货源珍品保证、通过交易实现投资变现等等这些酒交所开出的诱人的条件足以让人心动。

　　这一点从2012年发行的几只产品的申购中签率可见一斑。上海国际酒业交易中心首只发行的产品国窖1573中国品味2011珍藏版的中签率为37.33%，而其后发产品的舍得和西凤，其中签率仅有8.15%和14.1%。

　　“前面几款酒品刚推出来时，一下子很热，像打新股一样，但一上市就开始狂抛。”白酒营销专家肖竹青一直关注那一波酒价的变动。“前期发行的产品价格是有点虚高的。”一位曾参与过一些酒品发行的人士告诉记者。因为当时并没有后来新增的“回购机制”，前期进入追逐的投资者正处于深深的后悔和痛苦中。

　　某知名证券公司投资顾问陈林辉(化名)的一位客户就是这样一位被套牢的投资者。2012年9月6日，贵州白酒交易所正式挂牌第一支产品“国台·珍藏1号·2012”。每坛容量为1000毫升的产品，价格仅800元，发行总金额5000万元。

　　“当时建设银行在代销，建行很多客户都买了。”陈林辉告诉记者，其客户也在购买者之列，一下子购进了200多坛。

　　“其实当时我并不建议买。”当时陈林辉认为，茅台和酒鬼酒都处于顶部，酒类股票的行情暂时告一段落。“白酒股票都见顶了，这波行情不会炒作起来的。”陈林辉认为。

　　不过其并没有听取陈林辉的建议。“每坛两斤装，当时他去品尝过，觉得酒质还可以。”陈林辉表示，触动该客户购买的还是投资预期。“他想看看这款产品上市后能否短期炒作赚20%就退出。”陈林辉该客户设想酒交所能像当初文交所涌动时一样有短期炒作起来的空间。

　　未来的价值有多大尚不得而知，短期价格的波动已让陈林辉这位客户后悔了。记者翻查网站上公开的交易记录显示，2012年9月24日其收盘价为756 .05元，已跌破发行价。截至2012年的最后一天，以599.59元的收盘价算，其价格在短短不足三月内跌幅已超过25%。截至上周五，这款产品收盘于455元。

　　随着这款酒价的不断下滑，陈林辉的客户的投资预期完全变成了泡影。“他一度将酒挂在交易平台上出售，但是并没有人接盘。”陈林辉表示，这位客户最后选择提现货自用。“那款产品的包装还是很精美的，他现在在不断提货，用于接待用酒和送礼。”

　　“200多坛酒，他现在已经提了50多坛酒用来自用。”陈林辉告诉记者。

　　酒交所改变规则救市

　　酒类交易所和酒类交易中心的成长史，还要从2011年说起。2011年2月，四川中国白酒产品交易中心注册成功，这是全国首家特大型酒类产业现货电子交易市场。同样在2月，“四川联合酒类交易所”启动，8月17日正式注册成立。早在2010年就得到上海商贸委批复的上海国际酒业交易中心于2011年6月27日成立。

　　而上述各家酒交所各自的定位又略有不同。目前发行产品最多的上海国际酒业交易中心开放的平台暂仅有收藏类白酒。而四川联合酒类交易所上市的酒品侧重在原酒、成品酒、高端年份酒及酒类金融理财产品。而贵州省白酒交易所侧重于基酒和成品酒的投融资。

　　尽管定位略有不同，但大家针对成品酒这一块却有一个共通点：参照股票IP O发行和交易模式，设置了发行审核、路演、申购、挂牌和及时交易等如出一辙的程式。因为这样一种交易模式，其被业界普遍冠以“白酒证券化”的名称。

　　遭遇2012年上半年那波急降温后，为刹住汹涌的“泡沫”，酒交所开始改变游戏规则。最雷厉风行的一招就是回购和定向配售。

　　“回购是为了让厂家发行的定价更合理。”李雯峰表示，而定向配售则要求发行方向其经销商配售。李雯峰认为，酒类经销商对市场价格敏感，如果厂家能将酒定向配售给经销商，说明厂家这个定价是比较合理的。政策一出确实奏效，此后上海酒类交易中心发行的酒祖杜康传奇、诗仙太白·95金樽、黄山头·容天下“纪念酒”等多款产品均无暴涨后暴跌的现象出现。

　　“有没有价值看自己，酒交所，或者至少我们现在在做的东西不是让大家来炒，而是缩短供应链，让酒厂以合理的价格过来卖酒，而买的人买了放几年等价格上涨后再卖出。”李雯峰表示，酒交所是在做一件很传统的事而已。

　　回购下的新风险

　　“据我所知，因为回购机制设置，很多酒厂的发行谈得很艰难。”一位参与过上海国际酒业交易中心酒品发行某环节的内部专家赵凌军(化名)表示。

　　某区域知名白酒品牌的高层林俊华(化名)曾负责推进发行酒品的项目。不过在与平台方多番沟通数月之后，林俊华将该项目暂时搁浅了。“当时他们给我算了一笔账，以发行1亿酒品来算，包括会员费、发行费、路演、宣传发动等所有加在一起，费用率占发行金额的22%。”林俊华表示。

　　定向配售虽然一般较发行价有10%-15%不等的优惠，但这或并不足以推动经销商购买。“对二线白酒品牌的高端酒，一般要给到经销商40%- 50%的市场费用支持。如此算来发行一个亿的酒品，酒厂的费用或会达30%。”林俊华表示。

　　“对于二线品牌而言，如加上护盘的费用，费用率占到4成，对酒厂而言发行酒品就变成只有提升品牌价值和公众形象一个作用了。”林俊华表示。

　　“我们不会，也不知道找谁帮企业护盘。”李雯峰表示，有些酒厂是有一种想法，找其传统大经销商帮忙护一下盘买一点，但最后其买到手上的酒是要考虑出路的。“如价格较公允的也是大家接受的，如果受某些消息影响价格出现变动，企业此时出来护盘一两天是可理解的。但若价格明显偏离公允值，要连续65个交易日都能做到价格在发行价的115%以上，这个很难被操控。”

　　今年白酒市场正处于深度调整当中，面对发行后微弱的涨幅，其实已有厂家暗暗回购自己的产品。而这或又会衍生出另一个问题：厂家护盘以求免去回购压力，这或者会让其价格偏离公允值，那么厂家一旦得以免回购，若价格回落，那么风险是否会转移到投资者身上?

　　对此李雯峰表示，如在价格不合理的背景下护盘，不管谁护盘，最后的结果会是护盘者要将酒买回去。

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