Ａ股市场三人谈
伴随着２０１０年最后一个交易周的即将结束，券商的２０１１年度策略会也近收尾，卖方研究机构对于明年大势研判和投资策略愈加轮廓分明。
众券商年度投资报告显示，２０１１年经济增速有所放缓，通胀压力有所提高是当前市场的一致性预期。“十二五”规划的开局之年和政府对于通胀的控制，是对明年投资判断的热门讨论话题。大部分券商对明年走势持谨慎乐观态度，并继续看好大消费板块和与“十二五”规划政策相关的新兴产业。
上涨是大概率事件
□刘浩波
本次加息是意料之外、情理之中。１１月ＣＰＩ数据出台后，市场加息预期普遍强烈。此次加息靴子落地后属于利空兑现，对市场来说有正面影响。
各行业受此次加息影响的总体效果偏向正面：由于活期存款利率保持不动，虽然其它档次存款利率上涨幅度大于贷款利率，对银行业来说，此次加息后的整体效果仍然是利差扩大，其基本面将受益于此次加息。银行在Ａ股总市值和流通市值中的占比较大分别为１５．６％和１６．１％，加上受益于加息的保险行业其Ａ股总市值和流通市值比重分别为３．３％和４．３％，两者在Ａ股总市值和流通市值的比重达到了１８．９％和２０．４％。而对加息有一定负面反应的房地产行业，在Ａ股总市值和流通市值中的比重分别为３．６５％和３．７４％，即使加上建筑业该行业除受地产影响外，还将受到保障性住房建设、农田水利工程建设和高铁建设等的正面影响在Ａ股总市值和流通市值的比重分别为２．３７％和１．９６％，其比重仍明显小于银行和保险行业。在占比较大的制造业中总市值和流通市值占比分别为３８．３％和３５．３％，食品饮料、纺织服装、木材家具、医药、电子和机械设备等行业，与加息这一宏观负面效果相比，它们对内需、出口和产业升级等行业内因素的正面影响更为敏感；只有金属非金属和部分化工行业可能受到加息对地产负面影响的溢出效应的影响。我们估计这些行业在Ａ股总市值和流通市值中的占比约为１０％左右。Ａ股市场的行业分布结构，较好地解释了每次加息后Ａ股市场总是出现上涨的原因。
短期通胀拐点出现后：让股票飞。在明年一季度中影响市场的主要因素将是通胀走势及相应的货币和行政调控政策，还有“十二五”规划中关于新兴产业、重大投资项目和改革方面的措施。蔬菜和日常生活用品价格已连续四周出现下跌走势。随着加息靴子的落地，投资者对短期内政策再度收紧的忧虑将减低。如果十二月的ＣＰＩ未继续创出新高，短期通胀拐点形成的预期将逐渐加强，这将对大盘构成利好影响。而随着“十二五”规划中关于新兴产业、重大投资项目和改革方面的政策措施不断落实，市场热点将会不断涌现。结合策略投资时间表，我们认为一季度Ａ股市场将迎来相对较好的政策环境，股指在估值合理和盈利增长较高背景下，出现明显上涨上证指数目标点位３５００是大概率事件。
投资建议：金融地产估值先行，周期显现交易机会。货币政策的紧缩是压制前期市场的直接因素，加息之后将进入政策真空期和观察期，市场趋势回复初始动力是估值先行。金融地产的估值回复是市场趋势向上的基础，而周期性行业可能迎来交易性机会，关注煤炭、钢铁、水泥、航空和有色金属等周期行业，重点关注“十二五”十大成长领域。
（作者系中信证券研究部策略分析师）
明年指数大涨不现实
□李迅雷
２０１０年中国无论是股市还是债市，表现都不佳，尽管经济相当不错，ＧＤＰ增长率在１０％以上，通胀率也不过３．３％。股市下跌主要原因，应还是政策趋紧，Ａ股历来重政策，Ａ股与政策周期变化的相关性要高于经济周期，而政策往往会采取反周期方式。因此，经常出现实体经济走好而股市变坏的反常现象。
期望２０１１年指数大幅上扬似乎不太现实。因为中国经济高速增长时代已步入后期，经济增长速度将逐步放慢，中国已步入资本过剩时代，企业盈利占ＧＤＰ比重将下降，“暴利型”上市公司数量会减少，股市的波动幅度或会收敛。由于有股指期货和融资融券等工具，市场魅力不减，但投资需更专业的技巧才能获取超额收益。即便是盈利增长有所回落，也属于中高速增长水平，中国股市依然是全球最有吸引力的市场之一。
增加对被低估的大市值传统行业股票的配置。有不少金融、地产、钢铁、煤炭等行业的股票被明显低估，很多带有Ｈ股的大市值Ａ股股价水平低于Ｈ股２０％－３０％。如果认为这些股票是因为国家宏观调控或本身属于传统产业或夕阳产业而只能给予较低估值，显然是依据不足。中国城市率只相当于日本６０年代末的水平，大量基础设施建设、房地产等，都需钢铁、水泥、机械设备等传统产业支持，都需银行提供融资服务。无论是新能源、新材料还是其他新兴产业的崛起，都不意味着传统产业衰退拐点的出现。早在１５年前，央行已提出要提高直接融资的比重，但仍没有明显提高，其背景就是城市化过程中的绝大部分融资无法通过直接融资实现。
中国经济虽会有短周期的波动，但７％－９％的增速维持５年以上的概率很大，上市公司盈利平均增长率每年上升１０％以上的概率也比较大，这为传统产业市值占总市值７０％以上的Ａ股提供了长期支持。因此，２０１１年增加对被低估的大市值传统行业股票的配置，把投资看作是一种收藏，应不会跑输Ｍ２增速。
小盘股已持续两年走强，但并不是所谓新兴产业崛起使然，更多是新兴市场参与者的投机偏好所决定。对于成长性行业，必须分清哪些成长只是昙花一现，哪些成长性行业中的企业只是融资规模的增长而不能带来盈利增长，哪些企业虽然成长，但股价已远远透支了其成长预期。目前，小市值股票泡沫已经不亚于网络股时代，但２０１１年是否马上发生风格转换也未必。２０１１年上半年宏观政策收紧还会持续，只有当下半年政策放松，周期性行业走出低谷，才是风格转换的契机。
（作者系国泰君安证券研究所所长）
鲁股明年看好﹃海洋﹄
□吕爱文
两市大盘在震荡调整中即将走过虎年，总体来看，上半年一路缩量阴跌，下半年开始震荡盘升，尤其是十月份，走出了一波过江龙行情，表现了一把虎尾的强劲走势，但临近年终又开始缩量回调。展望即将到来的兔年，大盘行情如何演绎？鲁股走势又将如何？
笔者认为，要分析来年两市大盘走势应重点关注宏观面和资金面，宏观面上重点关注我国宏观经济恢复发展状况，能否呈现稳步增长良性态势至关重要，防止出现经济增长滑坡、二次探底的不利影响。从周边市场看，美国及欧洲经济恢复状况也在一定程度上制约着我国经济走势，所以应密切关注。从目前恢复发展状况看，尽管中间有些困难和反复，但整体来讲逐步恢复仍是主流趋势。因此，明年宏观面总体应乐观大于悲观。
从资金面看，今年以来，央行连续６次上调存款准备金率及短期内连续２次上调存贷款利率，说明央行货币政策已从“适度宽松”开始向稳健转向，明年仍会在加息周期中，存款准备金率及存贷款利率仍有上调可能，流动性过剩问题可能会在一定程度上得到控制。另外，明年财政预算赤字将同比减少１５００亿元，也会在一定程度上影响到资金面。总体而言，资金面将比今年有所收紧。
综之，明年股市将是压力与机会并存的一年，整体上还应谨慎乐观，大盘不会出现大行情，箱体震荡，震荡盘升可能性最大，重点还是在个股的波段行情上。
对于鲁股，整体而言基本面还算不错，但特点不突出。刚刚结束的山东经济工作会议传出消息，将重点围绕培育海洋优势产业和海洋战略性新兴产业筛选启动一批项目，并力争国家核准设立蓝色经济区产业投资基金。这将使上市公司中的好当家、东方海洋等海洋概念股受益。２０１１年可重点关注四个板块：一是受益于通胀概念的资源类个股，如有色金属、煤炭、农业类个股，个股方面可重点关注山东黄金、兖州煤业、登海种业等；二是受益于产业升级的机械类个股，如中国重汽、潍柴动力、山推股份、潍柴重机、福田汽车等；三是关注具有实质性重组概念的个股，如胜利股份、鲁商置业、济南钢铁等；四是关注消费类个股，如青岛啤酒、海信电器、银座股份、东阿阿胶等。
操作上，应注意把握波段性操作的原则，并要适当控制好仓位，如果大盘成交量不能有效放大的话，最好做短线操作。
（作者系国泰君安资深证券分析师）
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