热钱再回流，刺激“两市”？

　　“受世界经济衰退和金融动荡影响，跨境资金异动会带来潜在风险，资金流向具有较大不确定性。”日前，国家外汇管理局局长胡晓炼如此表示。随着Ａ股市场回暖，有人称“躲猫猫”般的热钱近期很可能再袭中国，刺激股市和房市。

　　广东社科院热钱课题研究组负责人黎友焕表示，外汇管制下热钱进出中国成本较高，目前最吸引热钱的两市并没显示出多大吸引力。即便如此，依然有人认为Ａ股也许会重现高点行情，房市会重拾昔日狂飙风头。就此，本刊记者近日采访了相关专业人士。

热钱，曾导演Ａ股疯狂

    “股市翻红了，楼市要涨了，热钱又在制造疯狂。”近日，各方“热”话重提，似乎热钱这个“王八蛋”，又来刺激我们的神经。　　

    其实，金融危机的发展与资金的撤离轨迹惊人吻合。在金融危机爆发初期，热钱即迅速从全球股票市场撤离，且随着时间的推移，撤离力度逐渐加大，从发达国家撤出的热钱导演了我国Ａ股的疯狂，股市曾直攀６０００多点，而蓝筹股集体起舞也令投资者享受了最后的幸福。

　　申银万国日前发布研究报告称，根据新兴市场投资基金研究公司统计数据显示，自２００７年９月次贷危机爆发到２００８年底，股票型基金从全球股票市场共撤离资金约４７２２．６１亿美元，而与资金出逃相对应的，是各国股市在此期间均遭重创，美国股市大跌４０％，英国股市下跌２９．６５％，中国Ａ股跌幅最高，约为５４．７１％。

　　当金融风暴在全球范围内肆虐时，股票、基金几乎同时选择撤离，欧美日德等发达国家出现的巨额资金流出，也与其股市规模和经济总量息息相关。然而，以中国为代表的新兴市场国家与发达国家不同，在热钱变动上往往表现为先净流入再加速净流出。因此，股市的疯狂之后，蜂拥而至的基金才发现，高速增长的中国市场亦未能在金融危机中幸免，于是随着金融风暴的加强，热钱才开始加速撤离。

　　值得关注的是，２００８年９、１０月是资金撤离高峰期，也是金融危机的高潮期，以雷曼兄弟为首的各大金融机构相继迎来倒闭潮，政府接管、破产、兼并成为当时新闻媒体上的“流行语”。

　　据中国社科院世界政治与经济研究所国际金融研究中心秘书长张明最新研究，去年四季度，从我国流出的热钱保守估计已有１０００多亿美元。他接受《齐鲁周刊》记者采访时透露，截至２００９年１月底，这一数字大概已有２０００亿美元左右。

　　热钱的此番逆转，如同“倒春寒”一般，让新兴市场国家遭遇了金融动荡的第二波寒流。据有关专家分析，当前的热钱逆转，其实像不久前外资撤离中资银行股份一样，主要原因在于本国母公司头寸不足和金融机构去杠杆化，“去年下半年以来，随着境外金融机构在本国投资亏损扩大，急需降低财务杠杆的比例以防破产，这也就意味着一些短期国际资本要出售投资于新兴市场国家的风险资产，去偿还负债。”

“一旦大规模回流，去向就是股市和楼市”

     事实上，遭遇热钱流出并不仅限于中国。据了解，俄罗斯外汇储备已由６０００亿美元缩水至４０００亿美元，仅在今年１月份的第三个星期，其外汇储备就“蒸发”了１００亿美元。在韩国，为避免资本撤出引发韩元贬值，政府不断在外汇市场进行操作，但金融危机以来，韩元对美元的贬值也已超过２５％。

　　正在国人为大量资金抽逃而担心时，张明却判断称，流出内地的国际热钱将再次回流中国，“早则在今年下半年，迟则在明年上半年”，甚至还会提前。这种论调，很符合热钱进进出出的投机性特征。“今年下半年中国经济可能会较其他国家最早出现反弹，反弹速度也较快，这将重新燃起人民币升值和利差扩大预期，吸引热钱重新流入。”面对各方质疑，张明对《齐鲁周刊》记者如是说。

　　据悉，热钱的投资对象一般具有投机性强、流动性好、隐蔽性强等特征，资本市场始终是热钱集中的去向。张明分析，热钱“一旦大规模回流，很可能的一个目标去向就是国内股市，小部分会潜入到房地产市场”。因为国内股市经过去年的大幅调整，投资价值又重新凸现出来。而部分地区的房地产价格，经过今年上半年的调整，下跌也将趋于缓和，投资价值也会有所恢复。一句话以蔽之，热钱“如果回归，最有可能就是刺激两市”。

　　这是否意味着Ａ股将重现６０００点的高行情？房地产市场可以重拾昔日狂飙突进的风头？济南众诚证券的王洪波对《齐鲁周刊》记者表示，就股市来讲，想再次缔造６０００点奇迹其实不太可能。“前年和去年股市狂飙的原因很多，人民币持续升值，国内经济环境良好，再加之财富效应的作用等，热钱只是其中一股力量而已。现在即使热钱真的回归中国投身到二级市场，也很难再产生出前年和去年的高泡沫。”

　　“现在看来，主流资本对于医药、电气设备等成长性板块比较感兴趣，但是热钱的投机性使它与主流资本的方向有一定偏差。”王洪波告诉《齐鲁周刊》记者，目前有业内人士认为，区域振兴等题材性板块可能会吸引热钱的眼光，但前提是如果热钱真的卷土重来的话。

　　然而，业内也有不同观点，更多专家不认为短期内热钱会再度大规模袭击中国。中国进出口银行经济研究部副总经理严启发称，今后一段时间内，热钱的大规模流动都会“很困难”，“除非有趋势性的变化，否则，２００９年资本流动不会出现较大转折。”因为金融危机以后，国际资本流动的速度在减慢，短期内有高额回报的投资项目相对缺少，故而热钱没有大规模流动的动机。

　　当然，对于热钱这种投机性资本，多数人并不乐见它的流入，张明说：“短期国际资本的流入，引起相关领域资产价格的上涨，并不意味着这些领域具有光明前景，只能说它可能导致新的泡沫产生。”而泡沫破灭的痛苦，还是要本国人来承受。因此，热钱“大规模流入会导致相关领域出现一轮行情，但投资者一定要谨防给热钱买单”。

从“小闸”流过怎么办

　　２月１８日国务院新闻办公室召开新闻发布会，国家外汇管理局副局长邓先宏十分坚定地称：“我们有能力控制这种跨境资金大进大出的局面。”这种来自权威部门的声音，有效地提振了市场信心。

　　据悉，目前不少研究者表示，我国对热钱流入的估计可能过于严重。我国金融领域的老前辈，中国金融学会副会长、中国人民银行研究生部和中央财经大学博士生导师吴念鲁认为，由于我们现在资本项目还没有完全放开，大批热钱进来非常困难。另外，和西欧一些国家相比，我国在外汇管理方面的力度相对较强，所以在很大程度上限制了热钱大规模的流入。

　　然而，正像中国进出口银行经济研究部副总经理严启发那个形象的比喻：我国的资本管制就像一个大的水闸，可以阻止大规模热钱的流动，但对于从“小闸”流过的热钱，却一点办法也没有。

　　据了解，早在去年这个时候，热钱便大量通过地下钱庄等方式涌入国内。因此，严启发指出，要使热钱对经济体的影响降到最低，首先要保持经济健康有序发展，只要基本面形成强有力的支撑，热钱的流动不会造成较大影响。其次，应该形成更为健全、开放的资本市场制度，做好资本市场基础设施建设，对于正常的短期资本流动，应予以鼓励。

　　吴念鲁也称，鉴于热钱监管存在较大难度，为防患于未然，有关部门不能“松弦”。一方面，热钱通过经常项目和资本项目遁入境内；另一方面，热钱和顺差的相互转换，使其更难以认定。或者，就像去年这个时候，诺贝尔经济学奖得主、前世界银行首席经济学家斯蒂格里茨做客《经济半小时》时所言：“我们不应该仅仅关注利率，而应该关注这些资本流向何处，我们能否引导这些资本流向正确的领域，如果热钱流入是为了进行房地产炒作，那么无论利率怎么变，都是一件不好的事，如果资本流入是为了建立新的工厂，提供新的工作岗位，支持和发展中小企业或服务业，这才是它们正确的流向。”