“钱荒”到何时？

　　近日，冷僻的金融市场突然成为头条，而且新闻简单明了地总结为两个字：“钱荒”。接着，两家国有银行交易系统接连出现故障，致使许多人起哄称银行因钱荒故意让系统出故障。

　　尽管周三货币市场利率也如央行所言，“已较近期高位显著回落”，但长期限利率仍显走高趋势，显示机构对未来资金面预期仍存在不确定性。

　　其实，6月以来银行间资金利率一直处于历史高位，资金面出现紧张局面，央行却拒绝“放水”，这一“变脸”早已引起国内外高度关注。即便央行相关人士近日表态，多个因素叠加导致利率短期剧烈波动，目前流动性总体适度，从总量上看不存在流动性短缺问题，但仍有业内人士称“钱荒”依然令人忧虑。

　　银行怎么突然如此缺钱?“钱荒”将蔓延到何时?

　　流动性压力会持续一个月

　　进入6月金融市场资金链接连告急，6月7日曾经预演过一次隔夜利率飙涨“大戏”，而直到上周“钱荒”局面不但未见好转，反而愈演愈烈。

　　6月20日，短期Shibor(银行间同业拆放利率)大幅上涨，隔夜和7天资金价格均创历史新高，分别上涨578个基点至13.444%、上涨292个基点至11.004%，而上海银行间市场质押式回购利率盘中最高达到了30%的高位。

　　日前，济南一位城商行资金部人士对《齐鲁周刊》记者称，这样的资金紧张局面怕是一时半会儿很难结束，至少要延续到7月中旬。亦有证券人士也告诉记者，未来几周会有五大因素对资金面造成冲击，金融市场“钱荒”现象还将延续一段时间。

　　“预计整个6月份，尤其是这两周，资金面都比较紧张。这一局面至少会延续到7月中旬，因6月末还有稳定性存款等因素，7月初则要补缴存款准备金。不过届时会有一部分表外资金回归表内，从而一定程度上缓解资金紧张局面。”国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠日前也称，如果央行不救市，银行间流动性压力预计会在未来1个月左右一直存在，但暂时不会紧张到崩溃程度。

　　“你们不知道，隔夜给20%的利率都拿不到钱，真是有些不可思议。”一股份银行业务部门人士告诉《齐鲁周刊》记者，根本都不会想到会出现这样的情况。

　　而在6月20日晚，便有坊间传闻四大银行资金支付紧张。

　　“华东地区一大型城商行客户经理收市时还找不到同业资金，一天内亏了600万。”某股份制银行知情人士透露，6月21日资金情况渐渐出现好转，当天上午隔夜回购开盘成交300亿，显示大行已开始出钱，但7天回购利率盘中一度飙升，且触及25%高位。

　　也就在这一天，有媒体报道江浙地区一家城商行和华南一家保险公司因资金违约闹翻。21日上午，该城商行欲借4000万隔夜资金，该保险公司最后成为其交易对手，双方已约定25%利率。戏剧性的是下午该保险公司交易员在各大交易群里曝光与该城商行交易员聊天记录，指控该城商行交易员“不守信用，恶意违约”。

　　银行流动性出现紧缩局面的同时，沪深股市也全线下跌，投资者纷纷减持手中资产，过去一周沪深两市新增股票账户数大幅下降58.47%，降至年内低点。资本市场开始面临资金流出尴尬状况。6月26日，继前日沪指百点长阴后，两市早盘又双双低开，使得本就疲弱不堪的A股再度跌入深渊。

　　不是没钱，是放错了地方

　　金融机构资金面不断告急的同时，不久前央行公布的各项金融数据却给人以截然不同的感觉。据两周前央行统计数据显示，尽管整体货币政策保持稳健，但5月M2(广义货币供应量)同比增速依旧高达15.8%，新增信贷量仍高企，人民币存款余额也已逼近百万亿元大关，1-5月社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。

　　一面是银行缺钱，股市缺钱，中小企业缺钱，另一方面却是货币供应量充裕，游资仍在寻找炒作概念，民间借贷也依旧风风火火，更有不少大型企业依然出手阔绰，大量购买银行理财产品，使得理财产品收益率一路走高。进入6月，普益财富1个月以下期限产品上涨明显，更有某全国性股份制银行推出期限为35天理财产品，投资5万元预期收益率6%，投资15万元预期收益率6.2%，投资30万元预期和收益率6.4%。

　　“眼下‘钱荒’表面看很凶猛，其实是一场资金错配导致的结构性资金紧张。应该说不是没有钱，而是钱没有出现在正确的地方。”山东省金融管理部门相关人士告诉记者，几年来中国经济始终处于一种流动性充裕状态，但宏观数据中M2与GDP比值却在不断扩大，到今年一季度，M2与GDP比值已近200%，这意味着货币投放对经济增长推动作用正不断减弱，也从一个侧面反映出，大量社会融资其实并没投入到实体经济中。

　　而在不少业内人士和经济学家看来，导致目前金融业“钱荒”的因素很复杂，有国际经济环境变化的影响，也有中国金融系统内部杠杆率不断放大的因素，特别是大量资金在金融机构操作下通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润，使得“影子银行”大行其道，风险不断积聚。

　　“不仅如此，由于我国没有利率市场化使得市场中存在监管套利机会。”还是上述金融管理部门相关人士告诉记者，在我国当前信贷和融资体系下，国有企业较民营企业在融资上具有先天优势，更容易以较低成本获得资金，使其能通过委托贷款等方式进行套利，由此导致资金重复计算，进而导致社会融资总量虚增。

　　由此可见，“钱荒”背后更需思考的不是有没有钱的问题，而是钱要如何用。之前，李克强总理主持召开国务院常务会议，提出优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力支持经济转型升级。“用好增量、盘活存量”已成为未来中国货币政策调整的一项总方针。但值得注意的是，市场大声疾呼“钱荒”的同时，央行却并没释放更多流动性，这一调控指向似乎暗示，中国货币政策已开始由简单的数量调控逐渐转向质量和结构优化。

　　“下一步，‘钱’这个事也许更难。”济南一商业银行资金部人士对《齐鲁周刊》记者称。

　　监管层要剑指资金“空转”

　　“6月以来，银行间资金利率一直处于历史高位，央行态度却十分淡定，拒绝‘放水’，即便维稳也很低调。”济南一位银行业人士告诉《齐鲁周刊》记者，央行此番“变脸”引发国内外高度关注，但中国式“钱荒”背后，是决策层有意整顿社会融资规模过快扩张与银行同业业务期限错配风险，旨在打击资金“空转”，引导金融服务实体经济。

　　济南一位不愿具名的知名券商分析师称，“近期银行间拆借利率的上升，只是这轮金融体系结构性风险释放的第一个风向标。”央行日前明确提出当前流动性整体合理，且给各商业银行提出了条件和具体要求，央行并未延续之前的做法，在流动性吃紧时出手相救。而银行间拆借受到冲击后，很快会波及到银行理财产品，银行表内资产、纯表外等一系列风险都会出现，未来整个银行体系面临全面去杠杆化。

　　在上述知名券商分析师看来，央行接下来的动作是给整个金融体系去杠杆化。银行的表外业务将会大幅减少，相关衍生品收益也会锐减，金融体系内的公司未来相当长时间内收益会不可避免地出现一定程度的缩水。“金融体系局部风险的释放，一定会加速经济增长速度的放缓。当然，这是局部可控的风险，只是央行去杠杆化的过程，没必要过分恐慌。但‘钱荒’持续，银行理财产品的预期收益率也在飙涨，这将提高银行经营成本，不利于银行业绩增长。”

　　据悉，央行此番“变脸”引发国内外高度关注，但中国式“钱荒”背后，又是决策层有意整顿社会融资规模过快扩张与银行同业业务期限错配风险，旨在打击资金“空转”，引导金融服务实体经济。

　　日前，有央行官员指出，前一阶段部分银行对宽松流动性盲目乐观，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足，比如准备金补缴、税款清缴、假日现金投放、补充外汇头寸及外企分红派息、贷款多增等，措施也不到位，一些大行未发挥市场一级交易商应有的作用，导致货币市场价格大幅波动。

　　过去几年，银行业已习惯于央行在市场资金紧缺时出手相助，但面对日前破天荒的拆借市场利率，央行不但没有启动逆回购、短期流动性调节工具SLO等工具，反而继续发行20亿元央票，央行突然“断奶”令市场担忧情绪瞬间到达顶点。

　　华夏银行市场人士称，央行是希望一些高杠杆机构为此前的过激行为自行埋单，也是对“影子银行”的进一步泛滥进行调控，如果资金面面临崩盘，央行肯定也不会放任自流，因为央行完全有能力、有政策工具缓解银行间市场资金紧张的状况。