经济刺激越多问题越多

　　全球经济“二次探底”已日益成为人们的共识，这迫使分析师和决策者们对是否需要新一轮刺激发起了讨论。讨论的中心位于华盛顿，但很可能在第四季度转移到北京。其市场影响是推迟了加息的时间，滞胀也可能因此加速到来。

　　应对２００９年经济衰退的刺激方案只能暂时提高经济增长。２００８年的金融危机暴露了全球经济深刻的结构性问题。目前的低迷正说明使用经济刺激来解决结构性问题是徒劳的。

　　第一轮经济刺激使利率跌至接近于零，并使得许多主要经济体的财政赤字达到ＧＤＰ的１０％以上。它确实令全球经济自２００９年第二季度起开始反弹，但结构性问题使得增长难以自我维持。我以前预计美联储将在２０１０年下半年提升利率。现在，我认为它会等到２０１１年年初。一是因为美国住房市场的二次探底比我预想得还要早；二是因为欧洲的债务危机使得美元变得更加强势，为美联储保持低利率提供了更多空间。但是，美联储加息步伐放缓无法扭转美国经济疲软的趋势，这只会增加未来通货膨胀的压力。

　　许多分析师和美国决策者倡议实行另一轮财政刺激。但是，目前如此高的赤字使得政府只能采用延长小幅的刺激措施，例如发放失业救济金或扶持困境中的州政府，这些只有缓解的作用，却不会扭转目前的经济下降趋势。

　　全球经济“二次探底”，也可能让很多人认为中国不应该结束其刺激政策，甚至需要引入另一套经济刺激方案。我对此持怀疑态度。但目前紧缩措施可能会放松一些，这也并不正确。中国面临的挑战是通货膨胀，而不是增长放缓。中国近期出口数据与全球经济“二次探底”并不一致，即使全球经济放缓，中国出口仍将可能继续增加。

　　基础设施投资仍非常强劲。银行贷款与去年同期相比稍微放慢，但其增速仍非常高。企业和银行最近感到流动资金有些紧张，这可能由于在去年开始的项目对信贷需求巨大。即使贷款以去年同样速度继续增长，企业和银行仍会感到紧张。

　　只有地产行业增长趋缓。这并不足以造成严重衰退。中国ＧＤＰ增长率在可预见的将来可能一直维持现有水平。因此，宏观政策不应过于关注经济增长放缓。虽然信贷市场现在感到有些吃紧，但这与价格稳定不相一致。过去的货币和信贷迅速增长正演变为通货膨胀。而目前信贷和货币的增长则增加了通胀压力。政府需要迅速提高利率，以限制信贷需求，减轻通胀压力。

　　中国已进入通胀时代。劳工市场收紧，工资快于劳动生产率增长，通货膨胀已不可避免。事实上，只要工资上涨速度快于通货膨胀，就不是一件坏事。但是，要想稳定经济，利率必须超过通胀率。否则，通胀率将加速上涨，并引发危机。虽然我现在认为美国不会在２０１０年下半年提高利率，但我仍然相信，中国会以每次２７个基点的幅度两次提升利率。虽然这些举措将平息对通货膨胀的预期，但不足以稳定通货膨胀。恐怕中国将在两年内经历一场通货膨胀危机。
谢国忠  《财经》特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事，毕业于上海同济大学路桥系，１９８７年获麻省理工学院土木工程学硕士，１９９０年获麻省理工学院经济学博士，系独立经济学家和金融投资顾问并领导一家股权投资俱乐部，曾为摩根士丹利董事总经理及亚太区经济首席分析家。