经济完成转型前股市难“牛”

　　韩志国  经济学家、教授、北京邦和财富研究所所长。１９８２年毕业于吉林大学经济系，先后在国家计划委员会政策研究室、中国人民大学《经济理论与经济管理》杂志社和《中国社会科学》杂志社从事研究与领导工作，现任多家投资公司与控股公司董事长。    受去年强力刺激经济措施滞后影响，今年上半年中国经济ＧＤＰ增长仍会达到１０％左右，但这个１０％将是中国经济的“最后盛宴”，也是在未来若干年内能够见到的最后的两位数增长。从今年第三季度开始，中国经济拐点就会全面出现。无论是从国内因素还是国际因素来看，中国经济都已开始进入下行周期，长达３０多年高增长时代将结束，中国经济从此进入中速甚至低速增长时代。

　　首先，以房价暴涨且大大超过居民可承受能力、产能严重过剩与结构扭曲、新经济增长点与新兴产业群不能有效形成为主要标志，中国经济已进入全面调整期。房地产行业是过去１０年中国经济增长的最主要驱动力，去年北京ＧＤＰ增长中有６２％来源于房地产行业。房地产市场前后关联多达６０多个产业和行业，房地产市场支柱地位动摇，也将撼动中国经济增长潜能，调控高房价至少会减少２—３个百分点的ＧＤＰ。

　　第二，拉动中国经济的“三驾马车”已出现问题。从投资、消费与外贸对经济的拉动看，消费一直是中国经济发展的最薄弱环节。３０多年来，中国经济始终未能培育起消费主导型经济发展方式，而市场经济核心与关键，恰恰是要建立以消费为主导的经济发展方式与经济运行机制。居民可支配收入连续２２年大幅低于ＧＤＰ增长速度，财政收入连续多年大幅高于ＧＤＰ增长速度与居民可支配收入增长速度，表明整个社会资源与资金正大幅度向行政权力集中，指望未来若干年从投资拉动型转向消费拉动型经济，既无可能也不现实。

　　现在看，中国因加入世贸组织而带来的“外贸红利”已开始消失，未来对外出口将面临日益严峻的形势。驱动中国经济的“三驾马车”有两驾已深陷泥潭，剩下的投资拉动也没有多大施展空间。房地产市场的冷却使得地方土地财政面临挑战，驱动中国经济的“土地红利”将被极大削弱。

　　第三，大规模流动性泛滥已成为中国经济重大隐患，如应对不当，爆发危机很可能变成现实。到２０１０年底，中国外汇储备将达２．８万亿美元，这都需要央行发行人民币来对冲，这本身就是人民币流动性泛滥的重要因素；加上去年以来商业银行释放的１７．１万亿流动性、４万亿救市资金和大规模地方融资平台，流动性泛滥已严重威胁中国经济和银行业资产安全，而且还为通货膨胀加速到来埋下重大伏笔。因此，无论经济是否出现二次探底，快速回收流动性已势在必行。可以说，没有三五年时间，中国经济很难重入正轨，这一点不仅市场与投资者要清楚，政府与决策者也要明白。在此背景下，中国股市会沿着怎样趋势发展，已不言自明。像去年那样实体经济处于零下２０度、虚拟经济被人为调高到零上２０度的情况不会再有，市场已开始了其自身漫漫寻底过程。在整个经济转型没有完成前，中国股市很难再有牛市。