李迅雷：股市、房市还会“涨”

本刊专访国泰君安证券研究所所长——

　　在新一年的年度汉字评选中，“涨”字已遥遥领先。讽刺的是，与此相对应的是中国Ａ股市场的“跌”，在极为短暂的惊喜涨幅之后，Ａ股一路绿灯，令众股民无奈立于寒风之中。可是，李迅雷却明确表示：Ａ股，包括房地产仍然会“涨”。

　　李迅雷观点的原因何在？根据又是什么？我们怎样抑制通胀？

　　“如果想抑制通货膨胀、抑制流动性，就要鼓励民间资本海外投资”。１１月１２日，国泰君安证券首席经济学家李迅雷在主题为“转型与跨越”的第六届中国证券市场年会上说，这时候，大部分中国人已经切身感受到了通胀的来临：当把盥洗室里的沙宣换成了潘婷，谁还能说自己能够置身通胀之外呢？

　　许多投资者认为市场跌跌不休，若再让钱往外流显然不太恰当。然而李迅雷认为，很多东西不能只看眼前，“市场明天怎样后天又会怎样，当时下跌的时候大家充满着对经济的悲观对政策的指责，当市场上涨的时候我们又在憧憬未来憧憬５０００点、８０００点乃至１００００点，问题归问题，市场归市场，应该两方面来看，市场是波动的。”李迅雷分析说，当前我国Ｍ２的水平已经接近７０万亿，到今年年底预计达到７１万亿左右，已经是ＧＤＰ的两倍，而美国在过去４０年当中Ｍ２在ＧＤＰ的比重基本保持在６０％左右，中国已经成为世界上Ｍ２占ＧＤＰ比例最高的国家。

　　同时，人民币正面临升值压力。借鉴日本的经验，日元大幅升值时期仍保持较低的通胀率和Ｍ２增幅正是通过大量的海外投资。过往的数据显示，日本海外投资有成功的地方也有失败的地方，失败的是大量投了美国国债，成功的地方则是投了不少美国的房地产、美国的股票。到目前为止，日本通过海外投资获得的收益率非常可观，２００８年实现收益１５００多亿美元，２００９年则为１３００多亿美元，使得即便国内经济衰退，但是海外投资对于它的ＧＭＰ（优良制造标准）增长起到正面的贡献。

　　李迅雷举例说：在２０００年我们Ｈ股指数１３００点，如果这个时候允许国内投资者投资Ｈ股的话，它现在的收益是十倍，１４０００多点，整整收益率是十倍。现在不允许国内投资者投资境外股票，你在国内十年的收益率大概只有５０％不到。

　　“中国人民币国际化进程的主要一步就是贸易项下能否转到资本项下，建议允许境内个人、民营企业在资本项下一定限度的自由兑换后投资海外。一方面，这些资本将获得较高的投资收益。另一方面，大量资金滞留国内导致国内流动性过剩，也会导致投机盛行。现在确实是要考虑资本市场双向开放的时候了。”

看好Ａ股

　　在经历了极为短暂的惊喜涨幅之后，Ａ股市场开始一路绿灯。作为国泰君安证券研究所所长，李迅雷总是不断被人询问股市何时见底。李迅雷总是回答说：如果我能预知底部，何苦还要做辛勤笔耕的分析师？其实，股市的底部是庞大的交易群体构建出来的，是群体行为合力的结果，如何能够精准预测。正如牛顿在投资股票惨败时所说：我能计算出天体运行的轨迹，却无法预测人们的疯狂程度。

　　市场中一直有这样的观点：目前Ａ股的情形是“两个油桶引发的血案”，意思是中石油、中石化把股市给拖累了，因为它们的上涨导致了市场的恐慌。其实这种想法颇有渊源。２００７年中石油发行价１６．７元，上市之后冲到四五十块钱，然后下跌，整个市场从６０００点拖下来。李迅雷因此写过一篇《中石油引发的血案》。“现在看来，中石油早就应该在Ａ股上市，我记得在２０００年的时候中石油准备在Ａ股上市，但是遭到中国众多投资者的强烈反对，这么大一个盘子把我们的市场给搞坏掉，所以２０００年中石油转到香港上市，在香港的发行价是６．２元港币，如果当初我们作为广大的散户投资者如果从大局出发，如果能够支持它在Ａ股上市说不定买了大黑马。”

　　对于Ａ股市场，李迅雷还是比较看好的：在过去十年当中Ａ股市场整体涨幅比较小，目前Ａ股虽然市场波动比较大，但是整体大体股票的估值水平处于比较低的格局，比如银行股整体估值要比香港低２０％到３０％。另外，流动性比较充裕，市场有资金支持；宏观经济回升的势头也很强劲，基本面支持上市公司的盈利继续向好。李迅雷还特别指出，经济转型和通胀的背景下，消费、能源、医疗、交通等行业值得继续关注。

　　“房地产未来十年也继续看好，但是它要大幅度上涨的空间不大，其它大宗商品虽然在通胀预期之下大家比较看好，从历史上来看大宗商品跑不赢ＧＤＰ的增长，甚至跑不赢ＣＰＩ。黄金的价格可能由于各个国家竞相发行货币，黄金价格可能还是会大幅走高。”

不应用显微镜看宏观趋势

　　李迅雷认为“我们习惯于用显微镜看问题，看每月的经济数据，看越来越专业的经济指标，于是我们便无时无刻不在担忧。”次贷危机后很多人都对全球经济充满了担忧，然而，从上世纪６０年代至今的那么多年中，我们一直被灌输或者每时每刻都能听到美国面临种种问题和危机，但这个“垂死”的帝国主义却依然引领着全球经济整整５０年。没有美国巨大的消费和科技进步，哪有全球经济的迅猛发展和中国出口的独领风骚。

　　“拉动中国经济发展的最主要还是城市化进程，即向６０％的城市化率水平挺进。”李迅雷分析说，在这个过程中投资依然是拉动经济增长的主要动力，住房消费和汽车消费仍将成为拉动消费的两大引擎。既然如此，中国的重化工业怎么可能衰落呢？至多是增长速度放慢而已。每个国家都有其发展阶段，中国的城市化与中国的重化工业化是相对应的，而发达国家的低碳经济是与他们的服务业比重达到７０％左右也是相适应的。因此，我们不应该用显微镜来放大锂电池、生物医药等在中国经济增加值中的比重。

　　世界变迁相对于人的衰老而言要慢得多，这就会导致我们在看待经济社会发展趋势的时候往往容易变得急不可待。如果我们去翻阅一下过去几年出版的关于未来趋势预测的文章和书籍，不难发现有很多观点和判断都是小题大做了。因此，李迅雷对中国经济的判断是：还将沿着过去１０年的城市化增长模式继续快速增长，经济结构调整是渐进的，在看好新兴产业的同时仍看好重化产业的前景。而全球经济短期内不会爆发大的危机，这也将支持中国经济在未来五年内的平稳向好。