刘纪鹏：大小非解禁，谁来接盘？

　　尽管５月１日起实施的《金融企业国有资产转让管理办法》限制了国有解禁股的减持，但客观上却对近期大小非减持起到了推波助澜的作用。特别是四月中旬的好行情，让解禁大小非出现加速减持迹象。据悉，三月份以来，大小非累计减持已超１０亿股，且呈逐月扩大态势。

　　有业内人士认为，大小非解禁高潮将在十月出现。大规模解禁大小非谁来接盘？近日，本刊记者就此采访了中国政法大学教授、博士生导师刘纪鹏及相关人士。

解禁中的个股力量

　　“个股的力量很强势。”

　　４月１５日，石油济柴第一大股东，济南柴油机厂所持１１９８万股限售股解禁流通，早盘开盘便封上涨停板，盘中尽管一度被打开涨停板，但场外资金追捧令其强势收报于１３．７７元的涨停价上，与年初该股７元开盘价相比，再创本轮行情新高的石油济柴几乎已经翻番。

　　这并不是一只陌生的股票，２００６到２００７年大牛市中，石油济柴从１１．５元起步一路疯涨至百元，股价几乎涨了１０倍，是当时最受追捧的十大明星股。随后的２００８年大熊市，它又一落千丈，最低只有８．０８元，跌幅超过９０％，成为当年跌幅最大个股之一。如今解禁后，石油济柴流通股占总股本比例达到５０％。

　　据统计，四月份１３４只上市公司有限售股解禁，解禁股份数目为２４６．８亿股，解禁市值约为２３１５亿元，解禁市值最大行业是制造业，紫金矿业成为本月解禁量最大个股，市值占行业总市值一半以上。

　　刘纪鹏认为，由于紫金矿业上市面值仅为０．１元，这几个月来涨幅巨大，这部分股权获利已较丰厚。因此，上市后有可能在二级市场以及大宗交易平台产生一定影响。如果剔除紫金矿业影响，４月份新增减持压力还不到５０亿元，较３月份环比减少近５０％。

　　长城证券相关人士认为，尽管３、４月份在全年中属大小非解禁低潮，但大小非减持情况却出现了逐月扩张局面。另外，近期随着大盘股指持续上涨，大小非中的国有小非减持数量也明显增加，据交易所减持公告统计，３月份以来进行减持的小非中国有企业占据半壁江山，而今年年初国有企业却只占减持小非总数的二三成。

　　刘纪鹏告诉《齐鲁周刊》记者，并非所有解禁题材个股都有如意表现。与石油济柴同日解禁的北巴传媒尽管解禁量巨大，却在当日低开低走，盘中最大跌幅一度超过４％，最终收报１１．９９元，较前一日下跌２．１２％，可见全流通概念未必会给个股带来短期的交易性机会。

“三大主力”接盘大小非

　　正所谓“有人漏夜赶科场，有人辞官归故里”，大小非解禁影响不能一概而论，更多的表现在个股方面，最根本的还要看上市公司盈利能力。刘纪鹏称，去年以来，市场经历长时间、大幅度下跌后，大小非解禁已不再被视为“洪水猛兽”，相反，对于一些有价值的企业，此时正是抢筹的好时候。

　　刘纪鹏告诉《齐鲁周刊》记者，从去年底开始，一些资金便开始借大宗交易平台为“大小非”接盘，这与当时短期资金在二级市场追逐解禁题材股形成奇妙“共振”。更值得注意的是，一些私募资金和产业资本也逐渐开始积极看待“大小非”，利用各种渠道，与抛盘方在大宗交易平台上实现双赢，成为接盘大小非的“三大主力”。

　　济南一私募人士对《齐鲁周刊》记者称，按以往经验，在经历一轮筹码大换血后，很可能将是新一轮牛市的开始。“虽然现在谈牛市还很遥远，但对有价值的企业，中长期资金逢低抢筹已没有太多估值风险担忧。

　　而ＰＥ，即私募股权资金，作为除企业资金和部分民间资本以外的中长期资金势力，也在众人不经意间加大了入市步伐，逐渐成为兑冲“大小非”解禁洪流队伍中的主要成员之一。据刘纪鹏和相关私募人士透露，在中长期投资视角下，也只有部分解禁股得到这类资金的青睐，“未来三到五年确定增长性的企业是主要挑选对象。”但更多券商人士却认为：“目前，部分产业资本开始为‘大小非’买单，而在兑冲‘大小非’解禁压力的神奇力量中，它将是绝对主力。”

用“价格锁定”取代“时间锁定”还来得及

　　《齐鲁周刊》：明、后年市场将迎来“大小非”解禁高潮，你曾说过“大小非问题不解决，市场就没信心，股市就无法打开上升到４０００点空间”。你何以认为４０００点是股市的基本点？

　　刘纪鹏：考虑到中国经济和中国企业未来高成长性，我认为Ａ股市场整体市盈率在２５—３０倍比较合理，以２００７年上市公司盈利状况和上半年对经济预期看，对应的上证指数就在４０００点附近。

　　股市去年６０００点的“疯牛”固然不好，但跌到１６００点变作“病熊”，也导致股市功能全部丧失。面对这种局面，中央当然反复强调进一步维护股市稳定和健康发展。我理解这句话的含义，是维持股价在２０００点以上稳定健康发展，实际上，４０００点才是中国股市基本点。

　　《齐鲁周刊》：针对大小非，国家已从“口头阶段”进步到实质性利好频出阶段，但股市却并没有特别的提振，你怎么看待？

　　刘纪鹏：监管部门的想法总是与市场有出入，他们主观上所希望出现的东西总是不能在现实中得到呈现，这原因很简单，治标不治本，没有抓住主要矛盾。

　　其实，不利于中国股市发展的因素应该被消除，“大小非”无疑是最重要的角色。但只要从制度上解决好“大小非”，就能进一步提振股市，实现良性循环。去年底，我与曹凤岐等九位教授联名上书国务院，建议把振兴股市作为当前扩大内需、促进经济增长的切入点。提出了以“大非自锁、小非分割”为主要措施的“大小非”制度性解决方案，并建议设立平准基金、动用外储买Ｈ股。就是想让大家意识到，不要转移视线，中国市场缺的不是钱，是信心。为什么在４０００点不采取措施，一直拖到现在？如果４０００点时在政策上意识到它的严重性，稍加调整就可以解决问题了，但今天我们却付出了加倍的代价。

　　《齐鲁周刊》：你曾说过，用“价格锁定代替时间锁定”，可以“不用政府一枪一弹”就解决“大小非”问题，所指的价格是什么？

　　刘纪鹏：我常说去年的６０００点跟时间锁定所致的“锁一爬二”密切相关。价格锁定是指大家对价对的是一个大小非流通的底价，在这个价格之上大小非才能流出来，达不到这个价格它就不能流动。

　　而我们的关键是要研究这个价格，股改一定要跟股价结合。一定要用价格锁定取代时间锁定。这个价格如果对的是２０块钱，那么到２０块钱大小非要流出来股民都知道，可能大家就会格外小心了。你要想流通就得做好业绩，业绩好了，你一卖，低于２０块钱就又自动锁定了。很可惜这套思路没有能够推出来。

　　《齐鲁周刊》：能否具体表述一下你的观点？

　　刘纪鹏：从五年前我就一直坚持这个观点，是希望靠价格锁定，不要靠时间锁定。具体表述为“大非自锁，小非分割”，披露“大的小非”，放飞“小的小非”。

　　资本市场培育了上市公司，上市公司大股东也不希望股市一蹶不振。把大小非股东减持的价位锁定在５０００点时的股价位置上，这在法律和技术上是可行的。应该采取上市公司大股东自愿的原则，国资委来动员国有企业上市公司，证监会来动员民营企业上市公司，如此，上市公司大股东将会拼命做好上市公司业绩，这比近期出台的强制分红制度要好得多。其实，现在去做还来得及。