信贷“井喷”：美丽背后的繁荣与哀愁
本刊专访山东大学教授、新华社高级记者李锦——
有人称，今年开季是个让有关部门又爱又怕的季度。贷款出现大“井喷”，前三个月完成４．５８万亿，如不调控，全年可突破８万亿。山东大学教授、新华社高级记者李锦，以大量数据与事实分析“信贷井喷”的现状、原因。在接下来的日子里，“信贷井喷”何以为继？央行调控何时降临？
一季度新增贷款超过往年全年
《齐鲁周刊》：中国政府全力以赴阻止经济持续深幅下滑时，新的信贷热潮也在形成，您怎么看？
李锦：确实是热，热得可怕。今年１月新增贷款１．６２万亿，数字出来后，曾引起一片惊呼。听说，包括发改委与央行也感到“有点意外”。想不到２月又新增贷款１．０７万亿，前两个月合计新增２．６９万亿，已完成全年计划的一半（全年５万亿），且目前票据融资还有较大套利空间。
３月份人民币贷款继续保持高增态势，且新增贷款再次创天量，当月各项贷款增加１．８９万亿元，一季度人民币新增贷款已达４．５８万亿元，超过往年全年新增贷款金额，为历年所罕见。
《齐鲁周刊》：这种信贷狂潮是怎么形成的？增速有没有持续性？
李锦：动力来自银行追求自身的利润率与业绩。随着几轮降息，银行的利差减少，同时，央行的公开市场操作，减少了央行票据等低风险投资品规模，这自然给银行经营带来了压力。
近期投资项目增多，信贷的非正常扩展带来机遇。这些贷款有一个共同的特点，就是都比较安全，例如政府的一些项目以及大型垄断企业，堆大户的现象十分明显，但与２００８年同期相比收益率却大幅下降。２００８年信贷控制时期，给房地产、工商企业的贷款利率通常会上浮百分之二三十，因为当时的银行受信贷控制，可贷量较少，有谈判优势；而现在贷款对象是一些政府项目、大型基础设施项目、大型垄断企业等，贷款利率基本下浮，主要原因并不是地方政府的干预，而是因为银行业有了充足的流动性，大家都有放款的冲动，相互之间的竞争十分激烈。所以，这一次不是如很多海外机构担忧的那样——中国地方政府在干预贷款，而是银行自身在非常充裕的流动性基础上的竞争。
《齐鲁周刊》：今年前两个月的投放加速并出现泛滥之势，原因显然是多方面的，有储备项目一次性释放的因素，有“早投资、早收益”的冲动，有响应号召保持增长的动机，但也出现了利用票据融资套利的迹象，你认为呢？
李锦：显然，银行竞争是加剧“井喷”局面形成的内在动力。工行高层表示，要力争一季度完成全年信贷增长计划的４５％。而农行明确提出，上半年信贷投放不得低于全年计划的７５％。我了解的某个支行，建行十年，存贷款分别就只有五六十亿，今年的目标是：存贷款双增５０亿。开始大家都以为领导疯了，现在一看，完成４０％了。
资金流向何方
《齐鲁周刊》：如此之大的银行贷款都到哪里去了？
李锦：近来的放量信贷资金流向呈现“两头热一头凉”的局面，“两头热”，一是主要流向政府主导的民生工程、铁路公路、基础设施项目，另一是流向国有大企业；“一头凉”是民营企业、小企业融资供给仍不足。
一二月份，银行存款增量大部分来自于企业，在股市并不火热的情况下，储蓄存款增长量减少，这在某种程度上说明，贷款还停留在银行系统内部，还没有对实体经济带来应有的刺激。
《齐鲁周刊》：“两头热一头凉”的具体表现是怎样的？
李锦：主要投向配合政府项目的投资，中小企业“够不着”。兴业银行资金运营中心经济学家表示，从新增贷款结构看，中长期贷款的占比不大，可能仅配套给了中央的扩张项目。工行披露的数据有一定的代表性，该行１月份新增贷款２５２１亿元，除去１３５０亿元票据融资，１１７１亿元新增贷款主要流向各类基建项目。在近年采访期间，一些收益性强的企业，根本无需负债的企业，不断地被银行上门营销。而一些信贷需求迫切的企业，却求告无门。一般财务表现较好的央企在当前经济形势下均采取了“守势”，新增项目很少，信贷有效需求并不旺盛。新的银行贷款或中期票据也都是替换存量，降低企业财务费用。由于目前投资机会差，很多优质央企的手上都握有大量现金。
有一个市，２００８年１１月以来，银行普遍热衷于上政府投资项目，基础设施建设项目贷款增长约３０％，而工业企业贷款仅增长１０％左右。这种状况说明投资基础设施建设的门槛比较高，很多地方反映，“认成分、认规模大小，将民营资本排除在外”的现象很普遍。虽然目前信贷规模扩张，但民营企业贷款仍然比较难，不少需要“绕道”请国企帮忙贷款。有一家民企名义上吸引国企入股，实际上是给后者１０％－１５％的固定回报，借以利用其从中分得银行贷款，银行也不仔细查它的资金流向。
有人认为，银行这种行为就是“自己涮自己的手指头”，虽然没有什么利润，或者说利润很低，但是完成了放贷指标、存款指标、中间业务收入增长三大任务。
新增信贷资金是否进了股市？
《齐鲁周刊》：在今年信贷接连创下单月万亿元投放之后，股市“立竿见影”地一度暴涨６００点，泛滥的信贷资金是否也有的流入股市？
李锦：一是前述信贷大户国有企业，二是很难监控资金流向的票据。虽没有直接证据，银监会和央行也不敢肯定或否定，我们既可以看历史，也可以从今年初Ａ股反常的表现来反证。
从历史看，中国股市在每年的春节后，似乎大多会有一轮不错的行情，这种概率高达７０％，主要原因是每年１月份都是放贷高峰期，银行新增贷款通过各种途径都会潜入股市。近来，Ａ股却在实体经济没有任何数据支撑的背景下，走出了独立的强劲行情，个中原因耐人寻味。
Ａ股在信贷资金刺激下走出的这轮行情，说明了在实体经济本身仍处于探底阶段的情形下，放宽信贷的唯一结果是使无处可投的资金只能流入股市空转。
中小企业吃的是“残汤剩饭”
《齐鲁周刊》：当前，中小企业是影响中国经济形势很重要的一个方面，这不仅对于整个经济发展，而且对于就业形势缓解，都有极其重要的作用，你的看法是怎样的？
李锦：就业问题压力太大，中央已经确定把“保就业”作为今年工作方针的内容。因为中小企业能够解决９０％以上的人数就业。银行家们恐怕考虑经济效益较重，就业问题不是他们分管的范围，自然不会把这件事放在心上。那么，到什么时候中小企业才能得到这些贷款热的好处？新增５万亿不是今年信贷的顶，很快就会突破。因为就算去掉票据融资的虚增，新增也有近２万亿，已然达到５万亿的４０％，而且还只是停留在银行体系内，或是只停留在大项目，大企业。要惠及中小企业，就只有再扩大流动性，让放出来的“水”足够多，漫过银行、大项目、大企业等诸多的“水库”、“水坝”，他们容不下，就自然流向更多的实体经济了。不过，还有多少贷款要投放，这是不是中央政府的思路？这是否在温总理说过的“我们已准备好充足的子弹”的范围之内，我们不得而知。
但是，目前这样的结果很可能是项目贷款争夺完毕，提前释放资金而“寅吃卯粮”，未来信贷增长陷入急刹车。而民营经济投资带来的信贷需求仍然比较孱弱。
《齐鲁周刊》：过分宽松的货币政策在某种程度上意味着可能引发诸多风险，在中国宏观调控历史上，是有教训的。能谈谈你的看法吗？
李锦：弗里德曼在《美国货币史》中认为，１９２９年的大萧条是货币政策失败的结果，这一结论令人深思。２００８年的经济危机也是货币政策失败的结果。在目前的危机面前，金融的确应支持实体经济复苏，但这并不意味着银行可以不顾风险地照顾一切融资需求。如果不对信贷项目予以控制，有效监控出笼的货币，并且控制贷市投入的效果，不能排除引发弗里德曼所言的“货币的祸害”的恶果。
《齐鲁周刊》：你认为应如何去做？
李锦：建议发改委、财政部、人民银行与银监会来个“前四月回头看”活动。
一是查一查资金流向。
二是要在优化信贷结构上下功夫，出台十大行业调整和振兴规划实施细则，用好投资。严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。加大对“三农”、中小企业等薄弱环节的金融支持，切实解决一些企业融资难问题。要不断改善中小企业融资的外部环境，财政、税收和货币政策还应加强协调配合，完善中小企业信用担保、贷款贴息等方面的扶持政策。
三是监管部门应加强对票据融资真实性的监测，看其背后是否有真实的商品交易，防止虚开票据从而虚增贷款。
四是加强对信贷与票据融资资金去向的监测，防止信贷资金违规进入股市。
第五个问题是，贷款的结果怎样，要从经济效益与社会性效益两个方面去衡量。有关方面负责人认为，将预测今年我国出口增速以及全球国际贸易增速，从而判断我国需要扩大多少内需。以内需需要增长的规模，来判断我们需要多少投资，这话说得有道理，然而这４万亿贷款下去，引发多少民间投资，刺激消费的结果怎样？如果信贷流向中小企业或其他有助于扩大内需的领域，将是非常有益的，但如果这些钱流入股市，风险将会很大。如效果明显，则功莫大焉。如效果不明显，就要反思了。如增长的规模上去了，而内需没有扩大多少，思路就不得不调整了。目前，我国消费率只有３６％左右，三年时间下降１９．４个百分点，比世界平均水平低４１个百分点。如果消费能指数没有增加反而下降便难说我们宏观调控是成功的了。
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