基础制度、诚信机制不具备走牛基础

　　A股市场已经具备了走牛的条件，但基础制度、诚信机制方面目前却不具备走牛的基础。因此，A股市场只是一头剧烈震荡的牛，只有训练有素的牛仔才能驾驭。如果基础制度改革不抓紧落实，将来就很难说怎样了。

　　之前我曾说过，货币可以支撑一个较好的市场，政府和资金都选择了股市，认为比房地产对经济影响更正面。如果不设时间限制，A股市场冲高到4000点是必须的。但真正牛市还未到，还需要回调确认，以及货币、市场的配合。现在看，的确如此。今后一个时期，A股市场震荡会加剧，在上涨过程中，很多冒险者可能会成为炮灰。

　　4月7日，沪综指一口气站上了3900点，并一路向上。于是，许多人感觉A股是在大热。其实，股市大涨因为所有的概念都在其中，股市看上去成为了惟一的救命稻草。实体企业债务去杠杆要靠股市，中国经济结构转型要靠股市。投资者不再增持房地产后，主要的投资标的也便成了股票。如此看，A股市场不热都不行。于是，资金源源不断地进入股市，券商忙着开户，做融资配资的已经笑不动了。

　　数据显示，4月1日收盘A股两融余额为15183.91亿元，环比增加了244.75亿元。沪深两市当天融资买入额达到1786.70亿元，占全部A股成交额的近15%，当天融资偿还额为1545.96亿元，融券卖出量为217304.22万股。截至4月5日的一周，上证指数当周涨幅达4.68%，沪市单周融资买入的规模就超了6000亿元，创出历史最高水平。

　　各种融资资金入市，证监会对违规两融券商的处理也可见一斑，大户做原始股和港股，中户融资炒股，小户跟风买进……实际情况可能更严重。4月5日，据媒体披露，今年以来通过某家银行渠道流入资本市场的资金量占到了资产投放的一半。在失去房地产和制造业这两个强劲的赚钱机器后，股市便成了资金流向的一个洼地。企业融资通过证券市场，或者挂板或者定向增发，市场的融资渠道发生了根本变化，银行已经开始转型。因此，一些分析师已经瞄准利率市场化、存款保险制度设立后的40万亿元以上的存款，15万亿元以上的理财产品，以及人民币国际化开闸、养老金入市后的数万亿资金。

　　股市如火烹油之际，制度改进必须跟上。但目前看，市场化的注册制、退市制度、集体诉讼制度还没有显示出威力。监管层感受到的是市场的热度，便开始调节节奏。4月7日，《人民日报》报道IPO发行速度加快。今年以来，证监会共为98家企业发放了新股发行批文，超过去年全年的94家，而且放行数量呈逐月增长趋势。

　　但这似乎降低不了市场的热度。4月份，获得批文的30家企业预计融资规模大都在10亿元以下，30家合计远远不到200亿元。此前3月份发行的24家新股，实际募资215亿元;2月份发行的24家新股，实际募资146亿元;1月20家新股，实际募资96亿元。不仅如此，由于让利于打新者的政策，目前新股上市价格被人为抑制，使得上市发行之后溢价抬升。

　　中国经济网报道，东方财富网记录自2014年6月打新重启至今年3月27日，新股上市20日后平均涨幅高达126%，而2014年打新基金平均收益率超8%。对部分投资者来说，打新可谓是造富良机。

　　另一方面，虽然市场化退市制度如箭在弦，但拉了半天的弓射出却很慢，而且对市场风险警示作用也不够。据了解，自2001年2月下旬实行的《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》以来，年均退市家数不足10家。2014年11月16日，《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》正式生效，新退市制度出台后，目前也只有*ST博元等上市公司面临切实退市风险，*ST二重主动退市失败。

　　至于保护投资者利益，看看其艰难的维权之路就可知一二，佛山照明等维权投资者受到的待遇可谓一言难尽。而从货币、投资方向、市场心态方面来看，A股市场已经具备了走牛的条件，但基础制度、诚信机制方面目前却不具备走牛的基础。因此，A股市场只是一头剧烈震荡的牛，只有训练有素的牛仔才能驾驭。如果基础制度改革不抓紧落实，将来就很难说怎样了。

　　作者简介：

　　叶檀，经济学家，知名财经评论家、财经专栏作家，《每日经济新闻》主笔、央视财经频道特约评论员。曾获《南方人物周刊》2008年度青年领袖、中国证券市场20年回顾与展望论坛20年最具影响力财经传媒人奖等奖项。主要从事资本市场、房地产市场、金融等领域写作。著有《拿什么拯救中国经济》、《中国房地产战争》等。