影子银行的灰色生存

　　几年来，中国金融界被“影子银行”(Shadow Banking System)这一舶来概念搅得颇不平静。围绕着哪些业务算是“影子银行”，风险究竟有多大，业界曾展开争论，而金融监管部门对银行表外业务为代表的“中国式影子银行”的监管，重复上演着“猫捉鼠”的游戏。

　　作为中国金融市场最令人关注的热点之一，影子银行在快速发展的同时，在受到利率市场化和监管套利等因素的影响下，更应关注其对金融体系稳健运行的影响。

　　从“影子银行”到“银行的影子”

　　今年五月，英格兰银行行长兼金融稳定委员会负责人马克·卡尼在被问及何为当今世界经济最大的风险时，毫不犹豫地指出是“新兴市场的影子银行”。影子银行的存在各有利弊，若运作顺畅，无异于强大的金融工具;若管理混乱，则是潜在的金融炸弹。

　　金融稳定委员会是一家旨在防范未来金融危机的国际监管机构。其将影子银行定义为银行之外的信贷机构，并估计其数量占全球金融系统的四分之一，截至2013年初，其总资产已达71万亿美元，而十年前全球影子银行的总资产不过26万亿美元。在一些国家，比如中国，影子银行更是快速扩张，仅2012年一年，其增速就达42%。

　　不过，业界对于影子银行也有不同表述。广义影子银行指从事信用中介的非银行类机构，而狭义影子银行则指游弋于实体银行系统之外，存在监管套利并有可能导致系统性金融风险的金融机构或金融行为。

　　今年1月，国务院下发《关于加强影子银行监管有关问题的通知》(107号文)，从监管的角度诠释了中国影子银行机构与业务的范畴，认为“传统银行体系之外的信用中介机构和业务”即属于影子银行，解决了长期以来各方对于影子银行概念的广泛争议。“我国影子银行主要包括三类：一是不持有金融牌照、完全无监管的信用中介机构，包括新型网络金融公司、第三方理财机构等。二是不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构，包括融资性担保公司、小额贷款公司等。三是机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务，包括货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等。”

　　目前来讲，国外影子银行的主题主要是银行以外的金融机构和非金融机构，与传统银行是平行发展的关系，在一定程度上形成竞争关系。而当前我国影子银行则以商业银行为主导，商业银行为规避现有监管政策对其业务所带来的约束，大力发展影子银行业务，在一定程度上降低成本。而其他类型金融机构的参与，绝大多数也是为商业银行规避监管提供服务和便利。因此，我国影子银行又称为“银行的影子”，是商业银行传统业务的延伸，并没有形成传统银行的“平行系统”。

　　国外影子银行以资产证券化为核心，其资金主要来源于资本市场，有着较高的杠杆。而我国影子银行产生时间相对较短，资产证券化程度不高，杠杆率较低或几乎不存在杠杆，其资金来源渠道与传统银行相似，主要功能仍是信用创造，适当不成银行融资金额。再者，国外影子银行主要通过资产支持证券(ABS)、资产支持商业票据(ABCP)等金融工具进行的批发性融资，我国影子银行则主要通过银行柜台以零售方式向居民和企业筹集资金，与金融的相关性较低，对资产价格的变动也不敏感。

　　中国式影子银行的运行链条

　　近年来，由于对我国影子银行的规模测算不统一，业内对影子银行的测算从几万亿元到几十万亿元不等。根据《通知》对影子银行的界定，初步认为我国影子银行总体规模可控，但存在的风险却不容忽视。我国的社会融资总量在2013年达到17.29万亿元，创造了年度历史最高水平，其中由信托公司和其他影子银行提供的贷款绝对额达5.2万亿元，创历史新高，占社会融资总量的30%，较2012年高出近7个百分点，可见影子银行惊人的发展速度不容忽视。

　　实际上，中国式影子银行也有其运行链条，这是由我国金融市场发育程度与完整性、商业银行为主导的金融结构、实行分业监管体制等因素所决定的。2004年以来中国银行理财产品已经成为影子银行体系流动性的主要提供者，在很大程度上替代了货币基金和对冲基金的影子存款身份，与海外现状区别较大。

　　如果以2008年金融危机发生为时间坐标，彼时中国影子银行体系尚介于萌芽期与成长期之间，非银融资规模(按信托贷款与委托贷款合计数)仅占到同期人民币贷款的15%，银行理财产品与信托产品规模分别为1.15万亿和1.22万亿;而美国影子银行融资规模2000年前后超过了商业银行后，在2007-2008年达到了13万亿美元的规模，约为同期银行融资总额的1.2倍。经次贷危机急剧收缩，影子银行目前融资规模约为银行融资的65%左右——而中国影子银行受金融行业业务创新及资管业务限制不断宽松的刺激快速膨胀，至2013年末银行新增贷款占比已降至51.40%，非银融资规模占人民币贷款规模的比例达到49.38%，与美国同期比值差距已不大。

　　国泰君安证券公司首席经济学家林采宜认为，影子银行在一定程度上是金融技术进步的产物，少受或不受监管，交易成本相对传统银行贷款业务更低;影子银行业务活动过程不受存贷比限制与投资约束、信用扩张乘数大(杠杆率高)、无需缴纳存款保证金、计提风险资本比率低(甚至不提取)，对于受严格监管约束的商业银行无疑具有很强的吸引力，因而银行从提升中间收入及收益水平的目的出发，竞相发展表外业务进行监管套利成为中国式影子银行发展背后的逻辑。

　　为防止影子银行业务期限错配、“金融空转”及信用风险转移过程中所潜藏的系统性风险爆发，近年监管机构对影子银行的监管力度不断增强，与此同时影子银行市场的监管博弈也不断升级，金融机构通过积极业务创新以及与非银机构的合作(体现为信用链条的延长)成功地规避了监管。

　　互联网金融：影子银行的“下一站”?

　　察哈尔学会研究员张敬伟指出，中国影子银行是政策性、政府性、市场性等综合因素所致。同样，通过政策性调整和市场化改革，使得影子银行风险可控。用一形象比喻，中国版影子银行，是地方政府、企业主体和个人在银行体系严密监管下的体外资金循环，是其不得已而选择的利益选择。等于是一个相对富裕的家庭，给予孩子极少零花钱，孩子们不得不通过借贷来满足各自需求。由于家庭作为担保或有偿债能力，这个家庭的孩子债务不会构成风险。但是，会倒逼这个家庭的家长改变每个孩子的零花钱模式，按照其合理诉求给予满足。这一论述对理论界具有一定参考意义。

　　林采宜认为，正如2010-2013年期间银监会强化银信合作监管的博弈结果那样，107号文也难以导致银行表外业务大规模回表，商业银行在利率市场化趋势下有足够的动力通过发行理财产品扩张负债端保有业务发展的可持续性。

　　事实上，包括商业银行在内的各类影子银行机构试图将影子银行业务向监管未覆盖区域(例如互联网金融)延伸的尝试已露端倪。

　　比如陆金所，平安旗下的陆家嘴国际金融资产交易市场股份有限公司在两年时间内已发展成为全球前三的P2P平台，项目与资金对接全程使用互联网平台。陆金所运作模式为各类机构出表提供了新的通路：平台的资产来源主要是金融机构(含平安银行自身)的非标资产，陆金所作为财务顾问进行私募资产证券化(值得注意的是，平安担保公司在部分P2P项目中充当增信的角色)，从而与平台另一头民间资金实现直联。

　　还有票据贷，阿里“招财宝”、新浪“金银猫”和深圳“票据宝”等均推出了票据理财产品，使企业的票据融资直接绕开了银行。值得注意的是，目前票据贷类理财产品往往采用将不同票据收益权进行拆分和重新组合的方式构造多个理财产品，用较高的预期年化收益率(多数维持在6%-7%的水平，高于银行票据直贴的贴现率)吸引投资者，理财产品创设上与银行的“资产池”模式类似，资金与资产难以做到一一对应，存在因期限错配可能引发的流动性风险。

　　(文据《上海证券报》、《金融博览》、《中国经营报》等)